非银行金融行业金融股中报综述：好业绩增强避险偏好，新政策推动周期变化

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1、Table_BaseInfoTable_Title2017年09月01日行业深度分析非银行金融证券研究报告金融股中报综述：好业绩增强避险偏好，新政投资评级领先大市-A策推动周期变化维持评级■事件：金融股2017年中报陆续披露完毕，我们认为财富积累、政策变化和短期避险是2017年上半年金Table_FirstStock融股边际变化的三大因素。具体而言：首选股票目标价评级（1）一是中产阶级崛起的过程中，财富大量积累，消费结构升级，由此产生了对财富管理、保险保障等巨大需求，零售金融业务的重要性也逐步提升。（2）二是2017年以来，尤其是全国

2、金融工作会议后，金融行业从严监管，服务实体经济成为金融行业发展的宗旨，金融机构回归传统业务模式，市场集中度将逐步提升，行业龙头的业绩会更加稳健。Table_Chart行业表现（3）三是二季度债市震荡，金融股作为优质白马股，受到避险资金的青睐。非银行金融沪深300■保险：死差推动价值增长，投资浮盈大幅提升。18%我们认为2017年上半年保险股最核心的边际变化在于消费升级的过程中，保险产品回归保障，死差益占14%比提升，推动保险公司价值增长。10%（1）新业务价值增速超过保费增速。2017年上半年险上市险企新业务价值平均增速达到21%，新

3、业务价6%值的稳健增长意味着业务质量不断改善，其主要原因在于一是继续聚焦个险渠道，营销员规模或产能均持2%续增长，二是拉长产品期限，聚焦保障型产品，提高新业务价值率，三是剩余边际余额稳步提升，未来将-2%维持稳定释放。-6%（2）投资浮盈大幅提升。上市险企2017年上半年整体权益类投资占比提升约3个百分点左右，总投资收益率维持在4.7%左右，基本与去年同期持平，但投资浮盈大幅提升，下半年债市的企稳、股市的回暖将资料来源：Wind资讯有助于险企投资端价值的不断增长。%1M3M12M■券商：弹性提升业绩回暖，个股分化龙头稳健。相对收益-2

4、.46-4.18-4.43我们认为2017年上半年券商股最核心的边际变化在于弹性回升，业绩整体回暖但有分化，自营业务成为券商最主要的收入来源，以期货、国际业务为代表的多元金融业务逐步兴起。绝对收益-1.095.0911.34（1）业绩回暖弹性提升。2017年上半年上市券商整体利润同比下降9%，降幅较2016年边际改善，其中大型券商营业收入和净利润变化较为稳定，券商自营投资收益同比大幅增长29%，占营业收入比升至29%，赵湘怀分析师成为最主要的收入来源，使得券商股弹性提升，贝塔重回1.6。SAC执业证书编号：S1450515060004

5、zhaoxh3@essence.com.cn（2）预计业绩持续回暖，资本为王强者恒强。下半年以来市场稳重向上，股基交易额和两融余额均实现021-35082987上涨，投行业务环比复苏，券商业绩还将回暖，较高的弹性将持续，在严监管的环境下，券商回归传统业贺明之分析师务模式，行业龙头凭借更加充足的资本金，业绩将更加稳健。SAC执业证书编号：S1450517060001■银行：零售转型提升利润，不良处臵降低成本。hemz@essence.com.cn我们认为2017年上半年银行股最核心的边际变化在于零售转型的效果逐步显现，受监管的影响，同业

6、明021-35082968显收缩，资产质量整体提升，MPA的落地促进银行增长结构的合理优化，降低行业风险。马琦报告联系人（1）资产质量整体提升，转型零售取得突破。银行减值损失计提大幅下降，使得银行在营业收入下降的maqi@essence.com.cn情况下取得了净利润的增长。大部分银行重新回归主业，规模增长集中在传统存贷款，尤其是零售存贷款021-35082773方面。符合服务实体经济的转型方向和去杠杆去同业的市场环境。蒋中煜报告联系人（2）同业资产负债大幅调整。大部分银行同业资产负债大幅压缩，部分银行在同业负债内进行调整，风jian

7、gzy@essence.com.cn险较低的同业存单占比显著上升。我们预计零售转型成功、资产质量稳定的银行将保持较高的增速。021-35082609（3）MPA降低行业风险。宏观审慎资本充足率降低了银行发展过程中的系统性风险，同业存款纳入负债相关报告考核限制了银行的非理性扩张，促进增长结构的合理优化。■转型金融：百花齐放，各有千秋。非银行金融行业数据产品2017-08-27我们认为2017年上半年转型金融股最核心的边际变化在于科技金融快速发展，从严监管下金控平台将更安信金融行业周报数据库上传（8.20）加注重服务实体经济，AMC市场空

8、间继续扩大，信托公司信托主业增长稳健，供应链金融企业各领风骚。2017-08-20（1）科技金融快速发展，金控平台脱虚入实。金融科技创新带来传统金融机构业务流程颠覆性变化，如安信金融行业周报数据库8.13中国平安通过平安