多元金融行业：信托，全面严监管，再催行业加快转型

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1、行业跟踪

2、多元金融Ⅱ证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级持有多元金融Ⅱ行业前次评级买入信托：全面严监管，再催行业加快转型报告日期2018-02-01Table_Summary核心观点：Table_Chart相对市场表现信托行业的发展史也是一部监管史非银金融沪深30038%信托行业经历五次大整改后，逐步从银行业、证券业分离，确立独立经营地位，200126%年《信托法》颁布确立信托法律制度。2007年分类监管指导整改重组后，信托公司获14%发新金融牌照业务进入新发展期。信托牌照功能齐全业务模式灵活，在业务创新之时也2%成为金融

3、同业规避监管与套利的通道，近年监管出台多项文件规范或限制银信合作、政-10%信业务、非标资金池、伞型信托等，但未能彻底扭转信托通道角色。2017-022017-062017-102018-01历次监管下信托规模仍保持快速增长从过往多次监管施行与影响看，通过调整业务模式与调整资金投向领域，信托行业仍保Table_Author分析师：陈福S02605170500010755-82535901持受托资管规模快速增长，有记录以来仅2015年三季度录得信托资产余额净值环比下chenfu@gf.com.cn降。原因在于：一是银行资金出表意愿强烈，通道需求不减。二

4、是监管针对单一业务模式而缺乏全面性，资金灵活调整投向领域。在银信、政信、伞型信托监管政策出台后，银信合作余额、信托资金投向基建、证券领域规模与占比快速回落并流向其他领域。三Table_Report相关研究：是分业监管下缺乏统一性，金融同业之前相互嵌套套利规避监管。银信合作规模与投向信托行业2017三季度数据点2017-12-12受限后，通过基金子公司、券商资管计划等实现多层嵌套，隐藏资金来源与真实投向。评:前三季度规模冲量，行业将步入转型期资管新规填补监管漏洞，行业规模料将回落信托行业2017二季度及半年2017-09-071）与过往监管实施相比，资

5、管新规全面监管，以央行牵头，一行三会协调统一，对各报总结:行业受托资产规模仍资管主体全面从严监管，压缩套利空。2）严限银行出表与非标投资，从资金源头收紧，处高增速，个体发展差异化显按通道规模每年增量减半计算，信托规模未来两年预计增速-2%与-8%。3）通过限嵌套、著统一杠杆倍数与风险计提、加强期限错配管理等，压缩套利空间，并在通道操作上实施约束，穿透监管，削弱资金变换模式规避监管的能力。按通道业务增量减半，假设同时执行资管新规要求对管理费收入10%计提风险准备，未来两年行业营收增速为-8%与Table_Contacter联系人：陈韵杨0755-8298

6、4511+6%。4）打破刚性兑付，引入净值管理，引导资管行业回归“资管本源”。chenyunyang@gf.com.cn转型期阵痛无可避免，充足资本金强主动管理者将易突围转型阵痛或无可避免，未来应充分发挥牌照功能优势。一方面传统通道业务应转型资产证券化服务，信托牌照具有破产隔离属性，是专业SPV，在银行CLO与交易商协会ABN产品发行具备垄断优势，可将现有庞大体量的非标投资转化。另一方面，信托全牌照优势，未来将进一步提升主动管理能力，发力“资产管理、财富管理、私募投资”三大领域，多种方式参与服务实体经济。预计今年通道规模冲量放缓萎缩，新增主动管理规模

7、与占比提升，资产结构优化，抵消低费率通道业务收缩对营收增长的负担。从投向看预计房地产与基建占比持稳，投向工商企业进一步提升，落实金融服务实体经济要务。而信托公司业绩与战略将更显分化。主动化程度高、转型积极、风控得力等符合监管导向的信托公司，更易获得发展支持实现突围。风险提示：风险因素包括宏观经济与行业景气度下行，如经济下行超预期、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等；公司经营受多因素影响等识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/2014790126/30242/2018020113:53行业跟踪

8、多元金融Ⅱ目录索引信托监管梳理....

9、..................................................................................................................4《信托法》颁布实施前的五次大整顿.........................................................................4压缩违规政信业务..................................................................

10、....................................4规范非标资金池...