石油化工行业大炼化系列报告之三：PX价格有望适度下行，利好聚酯产业链

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1、目录1中国PX产能陆续投放，亚洲PX供需格局宽松51.1旺盛的下游PTA需求，PX行业持续景气51.2中国的PX进口依赖度高51.3PX成本主要受石脑油价格、生产工艺两方面影响61.3.1PX成本受石脑油价格影响61.3.2长流程装置生产PX有利于降低成本71.4炼化一体化产能陆续投产，国内PX将逐步实现自给自足82PX价格下行将利好PX-PTA-聚酯产业链盈利123对进口PTA征反倾销税，保护国内PTA企业盈利143.1下游纺织业蓬勃发展，带动上游PTA行业景气153.2PTA产能陆续投放，进口依赖度由高转低163.3商务部出拳，反倾销落实18

2、3.4反倾销案尘埃落定，PTA重新迎来行业景气194未来对PX采取反倾销措施的可能性较小205推荐关注民营大炼化及PTA-聚酯产业链标的216风险提示21图表目录图表1：中国PX表观消费量及预测5图表2：PX-石脑油价格及价差5图表3：我国PX表观消费量及进口依赖度6图表4：2017年我国PX进口结构6图表5：PX生产工艺流程图6图表6：芳烃联合装置生产成本分配7图表7：PX价格与石脑油价格保持高度相关性7图表8：PX各流程长度7图表9：原油、石脑油及混合二甲苯价格7图表10：石脑油-原油、混合二甲苯-原油价差7图表11：2018.11中国大陆地

3、区主要PX产能8图表12：中国大陆地区PX开工率情况9图表13：未来中国大陆地区PX产能投放计划9图表14：2018.11亚洲PX产能、运行状态及流程长度（详细）10图表15：当前亚洲PX各流程产能占比10图表16：未来亚洲PX各流程产能占比10图表17：我国PX产能及增速预测11图表18：近年来PX进口依赖度持续上升11图表19：亚洲PX产能、产量、开工率预测11图表20：亚洲各国PX需求预测12图表21：亚洲各国PX产能预测12图表22：上海石化单吨盈利与油价成负相关13图表23：华锦股份单吨盈利与油价成负相关13图表24：PX、PTA价格及

4、价差13图表25：桐昆股份盈利与PX价格延迟负相关14图表26：恒逸石化盈利与PX价格延迟负相关14图表27：荣盛石化盈利与PX价格延迟负相关14图表28：恒力股份盈利与PX价格延迟负相关14图表29：PTA相关上下游产业链关系15图表30：纺织业主营业务收入历年变化16图表31：纺织业利润总额历年变化16图表32：纺织业发展带动涤纶纤维产量提升16图表33：PTA表观消费量持续增长16图表34：中国PTA产量消费量全球占比17图表35：中国PTA产量进口量及进口依赖度17图表36：2008年我国PTA主要进口国占比17图表37：2006年国家发

5、改委公布PTA新增产能计划17图表38：国内PTA产能高速增长18图表39：2000年以来PTA进口依赖度变化18图表40：PTA进口价及国内现货价18图表41：PTA价格及价格成本差18图表42：对韩国、泰国部分企业征收税率19图表43：反倾销后进口韩国PTA数量及价格20图表44：反倾销后PTA价格及价格成本差20图表45：PTA、PX产能放量相似20图表46：PTA、PX依赖度相似20图表47：PTA、PX进口平均单价相似21PTA行业景气，带动上游PX也即将迎来行业投产高峰期。当前我国PX自给率低，很大程度依赖进口，未来我国一大批成本低、

6、基于炼化一体化的PX产能将释放。（1）在未来中国PX逐步实现进口替代的过程中，亚洲PX市场格局将如何变化是投资者关心的第一个重要问题。（2）追溯PTA当年逐步实现进口替代过程，对进口PTA采取反倾销措施案例掀起的过程、细节以及后续PTA发展历程的研究，来判断PX未来究竟会不会又一次触发中国的反倾销措施、重走PTA的发展历程，这是投资者关注的第二个重要问题。通过本文，希望能够阐述我们对于上述两个问题的观点和解答。1中国PX产能陆续投放，亚洲PX供需格局宽松据我们方正化工统计，2018年11月，全球PX总产能为5581万吨，亚洲PX总产能为4459.

7、2万吨，中国大陆地区PX产能1553万吨。随着民营炼化的崛起，未来三年我国将迎来最大一次PX扩产高峰。预计2020年，我国PX产能将达到3143万吨，较2018年增长102.4%，基本实现国内PX原料的自给自足，且我国新建装置采用长流程一体化工艺，PX成本低于中流程装置和短流程装置，保证了国产PX的成本优势处于行业领先地位。预计亚洲PX开工率2018/19/20分别为79.4%/69.6%/73.8%，2019年供需格局宽松。1.1旺盛的下游PTA需求，PX行业持续景气2017年，全球PX总消费量为4090万吨，亚洲的PX需求量占全球总需求量比重

8、达到了80%以上；中国消费量则高达2400万吨，近乎全球总消费量的60%。未来随着下游涤纶需求量的提升带动PX需求量上涨，我们预计202