化工行业PX~PTA~聚酯产业链研究分析：PX供给转向宽松，下游迎来持续景气周期

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1、摘要1、PX：当前进口依赖度高，未来三年大量投产供给宽松2017年PX国内产能为1399万吨，产量1000万吨，表观消费量为2440.32万吨，进口依赖度59%。据中纤网统计，截止2018年到11月，进口依赖度提升至约66%，当前进口依赖度高。未来三年，随着几大民营大炼化项目的陆续投产，我国PX产能将大幅增加。2019年预计将新增产能1050万吨；2020年预计增加1040万吨；2021年预计增加产能420万吨，供给端将逐渐宽松。2、PTA:上下游市场景气拉动PTA供需，促使利润向中游转移2017年我国PTA产能为5060万吨/年，开工率64.68%，年产量为3273万吨

2、，表观需求为3273.31万吨；2018年1-10月我国PTA产量3393万吨，同比增长15.35%，表观消费量3385万吨，同比增长15.20%，供需处于均衡状态。未来三年PX可能受供给过剩，价格将回落，供给端成本减小；但由于产能投放限制，PTA可能越显紧俏，价格走高；PTA-PX价差扩大，利润向中游移动。3、聚酯涤纶：产能增速放缓，2019年有望持续景气2018年1-10月，聚酯涤纶总产量为2282.14万吨，较上年同期（2098.552万吨）增长8.7%；总表观消费量2133.02万吨，较上年同期（1946.38万吨）增加9.6%，需求增长旺盛。2019年预计新增产

3、能250万吨，新增产能占目前产能约7.7%，假设2019年出口量保持2018年的水平，需求增速为8%，预计国内2019年涤纶长丝开工率将持续提升，行业保持景气。4、产业链利润再分配，利好PTA和聚酯行业预计2019年，PX将会大量投产，我国PX市场进口形势改变，价格将会走低；PTA产能较2018年变化不大，价格有望走高，高价和低成本扩大利润；同时聚酯端景气会进一步拉动产业链利润。因此，产业链利润将会延续并超过2016年以来下游转移趋势：PX利润将会进一步缩小，PTA+POY利润将会持续扩大。2019年产业链利润将持续向PTA和聚酯端转移。5、重点公司：建议关注恒力股份、恒

4、逸石化、桐昆股份民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明PX-PTA-聚酯产业链概况产业链流程图资料来源：整理nPX产业链包括三个主要环节（PX,PTA以及聚酯）PX（对二甲苯）是石油炼制的一个中间产品，石脑油经过催化重整、芳烃抽提、异构化等工艺过程制取PX。再以醋酸为溶剂，经空气氧化，生成粗对苯二甲酸，然后进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥、制得PTA成品。n聚酯包含瓶片、短纤、长丝以及薄膜聚酯处于PX产业链后端，主要包含瓶片、短纤、长丝以及薄膜产品。其中，聚酯纤维（涤纶短纤以及涤纶长丝）约占整个聚酯产量的75%，它们经常被用于

5、纺织业；聚酯瓶片占比约20%，主要用于饮料包装；聚酯薄膜约占5%，常用做蒸煮包装的外层材料，印刷性较好。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1、当前进口依赖度高，未来大量投产供给宽松2017年-2018年12月PX供给与需求情况，万吨数据来源：中纤网,n2017年PX国内产能为1399万吨，产量达1000万吨，表观消费量为2440.32万吨，进口依赖度59%。n据中纤网统计，2018年11月受关停检修设备影响，PX产量为86万吨；10月份进口数量达139万吨。进口依赖度约66%。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

6、后一页免责声明1.1PX产量受新产能投放限制，出口数量近年锐减近10年我国PX产能产量及开工率情况PX对外依存度不断增加1,6001,4001,2001,0008006004002000产量:对二甲苯(PX)产能:对二甲苯(PX)开工率120%100%80%60%40%20%0%1,6001,4001,2001,0008006004002000出口数量:对二甲苯(PX)进口数量:对二甲苯(PX)进口依赖度:对二甲苯(PX)70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：wind，资料来源：wind，n近三年出口量骤减，无大型设备释放产能导致近年产量增速缓慢

7、。2015年以来我国无大型设备投入生产，导致产能增长缓慢，同时在使用的PX生产设备面临设备老化以及检修频繁等问题，也导致十年来开工率从近100%下降到70%左右。产能的停滞无法满足国内需求，也无法支撑出口，十年来出口占比急剧减少，2017年仅为2%左右。n目前国内产量无法满足日益增长的需求，进口依赖度逐年提高。2017年表观消费量达2,440.32万吨，较上年增加270万吨，增幅达12.43%；2017年国内PX产量增产仅60万吨，我国PX产量增长远无法满足需求增长。2007年来PX需求CAGR高达17.4%，自2010年来，