农药行业报告之七（深度）：原药价格有望回落，利好制剂公司

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1、目录1受未来供给增加影响，原药价格望适度回落51.1双重推力，原药供给将迎增长期51.1.1政策出台，环保限制产能或将逐步复产51.1.2原药企业积极布局，新产能望陆续投放61.2油价下跌带动原药成本下降，原药价格承压91.3农产品价格上行叠加巨头补库存，农药需求向好101.3.1全球农化巨头仍处补库存周期，原药需求持续向好101.3.2全球农产品种植面积稳定，农药需求向稳132原药价格下行，农药制剂公司受益163建议关注公司与风险提示183.1国光股份183.2诺普信193.3沙隆达A203.4海利尔214风险提示23图表目录图表1：农药

2、价格指数上行5图表2：连云港农药企业整改计划6图表3：农药原药产量累计同比6图表4：2010上市农药企业购建长期资产现金净流出合计7图表5：利尔化学购建长期资产现金净流出7图表6：利尔化学广安基地新建产能7图表7：扬农化工购建长期资产现金净流出8图表8：扬农化工新建产能8图表9：江山股份购建长期资产现金净流出8图表10：长青股份购建长期资产现金净流出8图表11：利民股份购建长期资产现金净流出9图表12：农药行业产业链9图表13：美元指数和原油期货价格走势10图表14：各大国际公司库存总额同比增速10图表15：中国月度农药出口量增速11图表1

3、6：中国月度农药出口金额增速11图表17：中国农药出口量首次出现负增长11图表18：中国农药出口平均单价上行12图表19：各大国际公司库存总额（百万美元）12图表20：巴西农作物种植总面积（千公顷）13图表21：巴西大豆种植面积（千公顷）13图表22：巴西玉米种植面积（千公顷）13图表23：巴西蔗糖种植面积（千公顷）13图表24：全球玉米期初库存出现下行趋势14图表25：国内主要农产品年末库存/消费量14图表26：全球主要农产品期末库存/消费量14图表27：国际玉米现货价处于底部区间15图表28：中国黄玉米期货结算价上行15图表29：国内主

4、要农产品价格走势15图表30：农药制剂主要剂型16图表31：诺普信除草剂毛利率与草甘膦价格走势17图表32：海利尔制剂业务毛利率与农药价格指数价格走势17图表33：公司营业收入变化与增速18图表34：公司归母净利润变化与增速18图表35：公司2017年营业收入结构19图表36：公司期间费率情况19图表37：国光股份盈利预测19图表38：公司营业收入变化与增速20图表39：公司归母净利润变化与增速20图表40：公司2017年营业收入结构20图表41：公司期间费率情况20图表42：诺普信盈利预测20图表43：公司营业收入变化与增速21图表44：

5、公司归母净利润变化与增速21图表45：公司2017年营业收入结构21图表46：公司期间费率情况21图表47：沙隆达A盈利预测21图表48：公司营业收入变化与增速22图表49：公司归母净利润变化与增速22图表50：公司2017年营业收入结构22图表51：公司期间费率情况22图表52：海利尔盈利预测231受未来供给增加影响，原药价格望适度回落在经历2015-2016连续两年的低谷后，农药行业在2017年迎来新景气。同时，在国内环保重压下，落后产能纷纷停产整改，供给端收缩明显，这也为行业景气提供了强力支撑。据中农立华11月25日发布的数据，当天中

6、农立华原药价格指数报127.23点，同比上涨0.9点，涨幅0.71%。图表1：农药价格指数上行资料来源：中农立华，供给端：近期部分地区的监管部门出台了对停产整顿企业验收复产的相关文件，受环保限产的部分农化产能目前已逐步复产；同时，主要原药企业在农药行业迎来景气周期背景下，积极布局，新建产能将陆续投放。因此，未来原药供给将迎来增长期。成本端：作为原药行业上游，原油价格下跌降低了原药成本，原药价格中枢承压。需求端：受益于全球农作物种植面积增长相对稳定、农作物价格回升和全球农化巨头库存低位，仍处补库存周期，全球农药需求稳定向好。2018年受到国内

7、环保影响，供给被打断，所以出口量下滑，单价回升，在未来原药价格回落的情况下，全球有望继续补库存周期，需求端持续向好。因此，预计未来原药价格将适度回落。1.1双重推力，原药供给将迎增长期在供给侧改革和环保重压下，农药近年供给端收缩明显。据Wind数据统计，全国2017年原药产量294万吨，同比下降8.7%；截至2018年2月，全国原药累计产量65.7万吨，同比下降11.5%。但在环保限制产能的逐步复产和国内主要原药企业新建产能的陆续投放的双重推力下，未来原药供给有望获得增加。1.1.1政策出台，环保限制产能或将逐步复产在环保趋严，排污许可证、

8、环保税、新农药管理制度等政策相继出台，农药企业进行停产整改的同时，部分地区监管部门也出台了对整改完成企业进行验收和复产的相关文件。2018年8月27日，连云港政府发布了连政办发[