石油化工行业大炼化系列报告（六）：聚酯产业链利润将迎重构，中下游盈利渐入佳境

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1、目录以史为鉴，详析产业链利润周期5低价格分位奠定产业链利润上涨基石5终端需求决定产业链利润方向7油价驱动下供需决定产业链利润重构9PX：需求持续旺盛下，产能集中投放会带来利润短期的下滑9PTA：从辉煌走向低谷10聚酯：需求增速高于新增产能增速时，将推动利润提升11供需结构变化推动产业链利润重构，下游供需决定PX利润能否顺利传导12研判未来供需格局，中下游盈利有望持续回升14PX产能集中投放，高盈利将有下滑14增量有限存量优化，PTA复苏已成必然14差异化发展助推聚酯需求多维度向好，盈利稳定提高16定量测算：产业链整体利润

2、大概率上移，中下游持续受益20图表目录图1：2005年以来，PTA产业链利润经历5个阶段5图2：PX-PTA-涤纶长丝产业链是链接原油和纺织服装业重要枢纽6图3：PX、PTA价格处于周期底部，价格上涨空间大6图4：涤纶长丝价格处于周期底部，价格上涨空间大6图5：PX、PTA价格处于低分位，利润上涨空间大7图6：涤纶长丝价格处于周期底部，利润上涨空间大7图7：价格处于历史低分位的产品，有较大的上升空间7图8：产品价格同油价的相关系数高时，产业链利润上涨7图9：纺织业应收账款增速提升，表明纺织业景气度上涨8图10：纺织业营收

3、、工业增加值的增速提升表征高景气度的开始8图11：纺织业景气指数提升带动产业链利润上行8图12：纺织业出口交货值增速提升，外需增强利好产业链利润上涨8图13：国内PX产量有限，进口依赖度接近61%9图14：PX进口量持续上涨9图15：2006年以来，PX利润出现三次明显下滑9图16：2006年以来，PX产能经历三次集中投放10图17：2007年至今，全球和亚洲地区PX产能经历两次集中投产10若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图18：PTA利润经历2008年-2011年的快速上升期和201

4、1年-2015年的持续下滑期10图19：PTA消费量增速高于产能时，利润趋于提升10图20：2009年-2010年，PTA装置负荷率快速提升至90%以上10若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图21：PTA产量出现两次集中投产期11图22：自2005年以来，PTA对外依赖度持续降低11图23：2006年以来，涤纶长丝利润经历三次上升期11图24：涤纶长丝净出口量稳定提升，供需格局处于平衡状态12图25：涤纶长丝消费增速高于产能增速时，价差上移12图26：产业链利润传导机制13图27：PX利

5、润下滑导致产业链利润重构13图28：预计未来产业链上游PX利润将传导至PTA和长丝环节13图29：预计未来三年PX产能将大幅提升，对外依赖度有望显著降低14图30：PX表观消费量仍保持稳定增长14图31：2018年-2020年PTA新增产能有限15图32：2013-2015年关停产能大幅增加15图33：目前低于200万吨产能占比达29%15图34：全球PTA装置向大型化、规模化发展15图35：PTA装置负荷率水平创新高16图36：PTA库存下滑至周期底部16图37：2017年聚合体及涤纶需求量涨幅创近8年新高16图38：

6、聚酯瓶片、聚酯短纤及切片需求全面复苏16图39：涤纶长丝差别化率逐年稳定提升，推动需求全面复苏16图40：2017年产业用纺织品行业纤维消费量保持稳定增长16图41：2017年再生聚酯进口量占国内产量31%17图42：服装业存货周转率环比明显提升17图43：涤纶长丝产能有所提升，消费增速保持高速增长18图44：聚酯瓶片、涤纶短纤和BOPET产能增速有限18图45：涤纶长丝POY开工率水平稳定在80%以上19图46：涤纶长丝库存处于低位19图47：产业链盈利模型20图48：当PX折价系数为10%，全产业链利润上涨23图49

7、：当全产业链利润不变时，各产品的利润分布23图50：油价上涨，A公司全产业链利润上涨24图51：油价大幅下滑，A公司全产业链利润大概率下滑24图52：油价上涨，B公司全产业链利润上涨24图53：油价大幅下滑，B公司产业链大概率下滑24图54：油价上涨，C公司全产业链利润上涨25图55：油价大幅下滑，C公司产业链大概率下滑25表1：未来三年PX预计新增产能达1,354万吨/年14若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本表2：PTA产能提升需至2020年15表3：再生聚酯市场缺口有望增加原生聚酯需

8、求17表4：2018年-2019年涤纶长丝预计新增产能18表5：当前70美元/桶基准油价下，产业链各环节利润情况20表6：复盘历史计算油价变化下PTA、涤纶长丝利润变化量21若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本表7：油价上涨和下滑情境下产业链盈利测算22表8：假设三家公司各产品产能规模