纺织服装行业2019年度投资策略：韬光养晦，蓄势未来

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1、01投资要点（行业评级：增持）板块回顾国泰君安证券2019年策略研讨会01上半年具有优质基本面公司股价表现良好。后期受到宏观经济影响，板块整体估值下行，行业机构持仓处于历史低位。纵观全年，全板块业绩稳定提升。虽消费增速放缓导致下半年销售承压，但纺织服装业存货运转情况良好，周转效率较去年同期有不同程度改善。子领域呈现分化行情，大众休闲龙头突出，中高端女装和运动服饰持续高增长，家纺和男装平稳发展。02后市展望看好三大投资方向：1）大众服饰：受益于供应链升级、电商快速发展、三四线消费崛起和购物中心引导的体验式消费盛行，大众休闲服饰增长

2、提速。通过借鉴海外成熟SPA模式，国内休闲服饰龙头企业不断加大投入改善供应链，增强快速反应能力，未来发展潜力可期。2）高增长领域：运动、童装和高端服饰子行业规模增速强劲，市场集中度提升，有望出现行业引领者。3）上游纺织：全球棉花供需缺口叠加国储低库存，棉价具有中长期上行逻辑，纺织龙头公司毛利攀升，盈利水平提高。03投资建议041）市场规模+龙头优势：大众休闲服饰受益三四线消费崛起，市场规模有望扩大，龙头优势显著，进一步集聚优质资源。推荐标的：森马服饰、太平鸟、海澜之家。2）优质赛道+多品牌运营：女装和高端休闲领域增速维持高位，领域

3、高景气度利好公司，积极拓展新品牌扩张市场占有率。推荐标的：比音勒芬、歌力思。3）产能扩张+棉价上行：上游纺织公司布局海外，产能有序扩张，带动销量提升，棉价看涨拉高售价。推荐标的：百隆东方、华孚时尚。风险提示服装消费不及预期，国际品牌竞争，极端天气异常，原材料价格上涨，人民币汇率及库存积压风险。2/目录CONTENTS01板块回顾02后市展望03投资建议1.11.22.12.22.33.1国泰君安证券2019年策略研讨会行情复盘：估值下行，机构持仓位于低位，部分个股表现较优业绩概述：板块业绩整体提升，子领域分化大众服饰：供应链升

4、级+电商发展+三四线消费+体验式消费高增长领域：关注运动、童装、高端服饰等高景气度子行业上游纺织：受益棉价中长期看涨，获利空间扩大推荐标的：森马服饰、太平鸟、海澜之家、比音勒芬、歌力思、百隆东方、华孚时尚01板块回顾国泰君安证券2019年策略研讨会行情复盘：估值下行，机构持仓位于低位，部分个股表现较优业绩概述：板块业绩整体提升，子领域分化4/1.1行情复盘：国泰君安证券2019年策略研讨会估值下行，机构持仓位于低位，部分个股表现较优5/1.1年初至今纺织服装板块跌32%，排名21/28图：2017年全年和2018年初至今纺织服

5、装行业整体估值下跌u行情：17年跌24%，年初至今跌32%2017年全年，纺织服装行业跌23.8%，跌幅第一，跑输上证综指30pct。2018年初至12月20日，纺织服装行业跌33.5%，跑输上证综指10.6pct；其中纺织制造和服装家纺板块分别跌32.2%/33.5%。u排名：17年跌幅第一，年初至今21/282017年纺织服装行业在28个申万一级行业中跌幅第一，2018年至今纺织服装板块行业表现在28个行业中排名第21，较2017年有所改善。诚信·责任·亲和·专业·创新数据来源：Wind，注：2018年涨跌幅统计至2018年

6、12月20日请参阅附注免责声明61.1H1大众休闲服饰领涨，家纺和高端服饰亮眼图：2018年上半年大众休闲服饰涨幅较高90.0【1】大众休闲服饰：森马服饰（+86%）、海澜之家（+36%）、太平鸟（+23%）涨幅位居行业前列，不断印证龙头逻辑。在品质消费需求提升、三四线消费品牌化趋势下，大众休闲服饰龙头在产品、渠道、供应链方面潜心经营，未来复苏可待85.580.0【2】家纺：水星家纺（+7%）、富安娜（+6%）内生增长稳定，行业整体增速回升，家纺龙头投资价值凸显70.060.0【3】高端女装/高端休闲：维格娜丝（+6%）、比音勒

7、芬（+6%）涨幅较好，伴随着中产阶级扩大和一二线城市消费升级趋势，对高端服饰的消费需求有望持续增加，行业增长空间将不断扩大50.040.030.020.010.00.036.022.921.0随着下半年零售转弱，重点纺织服装标的股价普遍有所回调，因此我们重点关注H1走势较好个股。森马服饰海澜之家太平鸟开润股份鲁泰B九牧王百隆东方水星家纺维格娜丝富安娜比音勒芬13.610.39.37.1【4】其他：新模式公司（开润股份+21%）、男装（九牧王+10%）和棉色纺纱（百隆东方+9%）6.26.16.0诚信·责任·亲和·专业·创

8、新数据来源：Wind，注：2018年涨跌幅统计至2018年6月30日请参阅附注免责声明71.1年初至今大盘整体下行，部分纺服企业跌幅较大全年来看，由于下半年消费放缓以及大盘影响，服装板块整体下跌，初至今部分纺织服装标的跌幅较大，尤其是业务转型后基