年度猜新猜心系列报告之2019年宏观十大猜想：经济回落政策托底，改革提速重建信心

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1、正文目录一、猜想一：2019年经济增速下滑至6.3%4二、猜想二：工业增加值趋于下行，利润增速回落4三、猜想三：投资、消费、外贸均将承压5四、猜想四：CPI保持温和，PPI存通缩压力9五、猜想五：财政赤字率突破3%，广义赤字率扩张10六、猜想六：降准降息均有可能11七、猜想七：经济下行压力加大倒逼改革提速12八、猜想八：人民币汇率不会持续大幅走贬12九、猜想九：2019年美联储加息两次13十、猜想十：大宗商品中，黄金存投资机会14图表目录图表1我国经济增长的长期走势4图表2工业增加值有脱离L型进一步下探迹象5图表3工业企业利润增速走势5

2、图表4固定资产投资增速6图表5房地产投资结构6图表6商品房销售增速6图表7土地购置费与土地成交价款增速6图表8进、出口同比增速走势7图表9海关总署货物贸易差额（美元）7图表10对美出口增速与我国整体出口增速对比8图表11对美进口增速与我国整体进口增速对比8图表122016年四季度开始我国货物进口增速持续高于出口增速8图表13一线城市房价停止上升9图表14我国居民杠杆率持续攀升9图表15CPI同比走势预测10图表16PPI同比走势预测10图表17猪肉价格走势10图表18国际原油价格走势10图表19财政预算规模与赤字率（单位：亿，%）11图

3、表20金融危机发生后中国开展经济刺激，但赤字率却处于极低水平11图表21社融增速持续下滑12图表22存款准备金率仍有较大的下调空间12图表23美元兑人民币汇率13图表24人民币兑CFETS货币篮汇率13图表25美国三季度GDP同比延续抬升13图表26欧元区制造业PMI持续下行13图表27美元指数走势14图表28金价走势142018年，我们面对的是外部国际形势显著恶化、内部经济结构调整与风险防控带来内外压力不断增大的宏观经济局面；在过去的一年中，中国经济下行压力逐步显现，市场对宏观经济形势的担忧情绪愈加浓重。我们认为，2019年中国经济增

4、长将继续承压，来自外部的国际纷争与内部的结构调整压力将延续；与此同时，政府宏观调控政策方向也将展现出许多新的变化。对于2019年的宏观经济，我们有如下猜想。一、猜想一：2019年经济增速下滑至6.3%当前我国经济下行的趋势是较为显著的，GDP增速（包括工业增加值增速）都有脱离“L”型底部，进一步下探的迹象。未来国内经济的走势将较大程度取决于政府的政策支持力度。我们认为，明年政府进一步采用积极的财政和货币政策将是大概率事件，赤字率破3%，继续降准，降低公开市场操作利率，甚至降基准利率都存在着可能性。但政策发力效应受到多方掣肘，经济增速下行

5、仍将不可避免：其一，目前政府实际的债务压力已经很大，进一步大幅加杠杆将在未来带来更大的偿债付息压力；其二，地方政府风险防控与金融风险防控等去杠杆相关文件大幅削弱了财政预算内资金的撬动能力；其三，房地产对经济的拉动将会进一步趋弱，目前房价与房屋交易流动性均发生了新的变化，这不仅会影响房地产的相关产业链，还会对居民财富效应（影响消费能力）、抵押融资的便利性（影响信用衍生）都带来相关负面作用；其四，全球经济走弱使得来自外贸的拉动力会走弱，中美贸易顺差缩窄也是大概率事件。图表1我国经济增长的长期走势16.0014.2GDP:同比14.0012.

6、712.0010.008.008.58.39.110.010.111.410.69.79.49.57.97.87.36.96.76.96.66.36.004.002.00资料来源：Wind，总体而言，我们预计明年经济增长仍会有小幅下行，2019年GDP增速将下行至6.3%左右。0.00二、猜想二：工业增加值趋于下行，利润增速回落当前工业增加值走势明显较弱，且有脱离“L”型底部区间进一步下探的迹象。未来工业生产将会趋于走弱，理由有两个层面：第一，主动去库动机。当前企业被动补库迹象显著，目前的需求相对生产明显更弱，这会使得生产端在未来进一步

7、走弱。企业库存的上升从PMI产成品库存分项、工业企业产成品库存增速这两个指标均可清晰看出，进一步结合当前明显较弱的PMI生产指标、PMI采购指标、PMI原材料库存、工业增加值增速来看，企业库存的上升并不是由强生产推动所致，而是弱需求之下的被动积累（保持高位的产成品周转天数也是佐证之一）。也即是说虽然目前工业生产也有走弱，但相对于现在的需求水平而言仍然是较强的。由此，未来主动去库的动机会促使工业生产的转弱。第二，需求的进一步走弱。展望来看，我们认为未来投资、净出口、消费所代表的国内需求将继续保持弱势，其中投资与外贸的压力都是相对较大的（后

8、文将详细阐述）。由此需求的进一步走弱应该也会对工业生产进一步带来压力。目前11月单月的工业增加值增速是5.4%（除去金融危机之外的历史最低水平），累计增速是6.3%，我们预计明年这个指标会下降到5.5%。工