有色金属行业2019年度策略报告：寻找冬日的火把

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1、目录2019年有色金属行业投资主题7黄金：已然筑底，“价值之锚”有望重露锋芒9当前时点，黄金价格的底牌何在？92018-2019年加息预期对于黄金的压制已充分显现91100美元/盎司附近黄金价格具有一定的心理支撑10展望2019年及后续，黄金基本面有哪些上行动能？11密切关注美国实际利率的走势11风险资产波动率正在回归，不排除全球进入Risk-off模式12更长维度，我们处于全球货币体系第三次“重新锚定期”13铜：供需弱势增长，紧平衡成为新常态14全球矿产铜供给长期趋紧，中国冶炼产能扩张仍在继续14中国需求边际走弱带动全球需求增速放缓，关注需求结构边际变化18铝：量变中等待质变，供需格局修复

2、仍需时间20行业天花板形成有效供给约束，需求疲弱放缓库存去化20原料价格上行+电力成本抬升，大幅压缩企业利润空间22锌：从短缺走向过剩，价格下行压力与日俱增24海外矿山迎来增产周期，产量开启恢复性增长25从矿端到冶炼端，2019年供需格局的转变将更为显著26镍：新能源新机遇，但中期“寒风依然凌冽”27全球镍资源丰富，龙头供应商的市场份额较为分散28未来全球镍供需将出现结构性差异29高等级镍出现结构性紧缺的信号29未来红土镍矿生产电池镍化学品的工艺打通将改变镍供应格局31NPI工艺的突破将使得三元材料的镍原料未来有短缺的可能32镍价将长期围绕红土矿的生产成本上下波动-弱势震荡34锡：供给收缩趋

3、势日益凸显，看好锡价中枢上行35缅甸生产高度集中于佤邦地区，是供给端最大边际变量35冶炼厂停产检修+选矿厂搬迁，国内供给约束加速显现38锂：不历风雨安能见彩虹？挤出高成本产能402018年为何陷入下行通道？海内外价格为何倒挂？412019年或逐步挤出高成本锂矿、锂化工产能42氢氧化锂更具差异化、壁垒更高，但高溢价仍将收窄43不历风雨安能见彩虹？“锂需求新周期”方兴未艾44钴：2018年市场高估了什么，低估了什么？2019年不应淡忘什么？46矿商市场份额维度，供应格局由“单极”走向“多极”462018年供给增量主要在于资源，精炼钴反受压制48未来如何演变？需求不妨看长些，对供应不妨看保守些49

4、钛材：行业趋势拐点向上，龙头公司业绩释放51环保约束倒逼中小产能退出，高端钛材竞争优势显著51军民领域钛材需求叠加，行业景气度持续提升53稀土及下游磁材：新机遇还远吗？54稀土矿产：中国仍占主导，但全球供给逐步多元54高端磁材：日资巨头启动扩能，彰显全球需求大势572019年有色金属行业投资策略59图表目录图1：各大有色金属资源品目前所处的供给周期，什么品种依然面临战略机遇？8图2：从制造业PMI指标分析，美国已步入稳步扩张通道，欧元区和日本仍具不确定性，通胀整体温和8图3：2018年前三季度有色金属行业的毛利率边际走低，但负债率边际改善，PB整体处于较低历史分位9图4：根据FOMC成员的点

5、阵图预测，2019年中性预期加息三次、不排除加息四次以上10图5：2018上半年金价走低已较充分反映了加息预期和强势美元的压制10图6：非农稳健、失业率下滑，目前美国劳动力市场已接近充分就业10图7：黄金价格在1100美元/盎司附近具备较强的成本支撑11图8：长周期来看，黄金是一种与美元资产实际收益率反向的无息资产12图9：2019年美国通胀、实际利率的走势值得密切跟踪12图10：历史经验表明，美联储加息周期并不一定意味着黄金价格的下行12图11：黄金资产是规避权益市场趋势性回调风险的选择之一13图12：道琼斯工业指数与黄金的比率波动较大，1968年以来均值约1413图13：美国市场的波动率

6、正在逐步回归，不排除市场进入Risk-off模式13图14：黄金与原油的比率1983年以来均值近17，目前位于均值附近13图15：黄金作为“价值之锚”，在全球货币体系重新锚定期的战略配置价值有望突显14图16：全球矿产铜的供给呈波浪走势。矿产铜的供给增长往往要滞后价格峰值8-10年时间15图17：2019年全球铜矿产能2442万吨，同比增长1.3%（单位：千吨）15图18：全球铜矿供给增速明显放缓，2016-2022年CAGR约为1.2%15图19：近年矿产铜主要地区增长情况，整体C1明显低于平均价格水平15图20：铜矿成本曲线较陡峭，在6166美元/吨价格水平仅2%企业亏损15图21：全球

7、铜矿的平均品位水平预计将持续下滑，长期维持在1%以下16图22：2018-2023年产能在10万吨以上的铜矿项目梳理（单位：千吨）16图23：2017-2021年全球铜冶炼厂生产能力累计增长率约15%16图24：25%min铜精矿加工费反弹至92.5美元/吨（单位：美元/吨）16图25：2018-2021年产能在10万吨以上的中国铜冶炼厂（单位：千吨）16图26：2021年全球精矿与精炼产能的平衡，中国的原料