非银金融行业2019年年度策略报告：冬日待春

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1、01投资要点（行业评级：增持）国泰君安证券2019年策略研讨会01券商行业（监管红利之春）：政策红利为最大催化剂，建议增持头部券商政策是最大催化剂：行业政策环境有望持续改善，注册制、衍生品等相关支持政策有望相继落地，行业将迎来新的业绩增长点。龙头有望更为受益：龙头券商更受益政策红利，且估值与持仓处历史低位。建议增持中信证券、海通证券，受益标的中金公司。02保险行业（经济复苏之春）：行业基本面前低后高，个股首推中国平安利率下行是投资及估值最大压力：长端无风险利率决定保险公司投资收益率中枢，其下行同时影响NBV/EV的可实现性，长端无风险利率下行是保险板块投资

2、端及估值的最大压力。预计2019年新单增速前低后高：因产品结构调整、开门红准备时间较短等因素，预计2019年行业新单增速依然维持前低后高走势。个股首推中国平安：从投资端和负债端两个方面来看，预计中国平安依然超越同业，维持行业首推。03信托行业（金融政策之春）：19年业绩承压，监管政策是最大变量19年业绩有一定压力：预计18年规模下降压力在19年将传导到业绩端，19年年业绩有下行压力；04政策是19年最大变量：行业发展与影子银行监管政策强相关，在经济不确定性较大期内，政策为基本面和股价的核心驱动因素；个股建议增持爱建集团和中航资本：推荐资产端和资金端能力突出的

3、爱建集团和中航资本。租赁行业（业绩增长之春）：资管新规受益者，规模、业绩有望延续增长租赁有望延续增长，龙头更为受益：承接非标融资需求叠加基建投资上行，龙头公司规模有望保持较快增长，资产端议价能力提升和利率下行带动利差持续扩张，龙头公司业绩有望超预期，受益标的：远东宏信、江苏租赁。2/目录CONTENTS国泰君安证券2019年策略研讨会01券商：政策红利为最大催化剂，建议增持头部券商02保险：行业基本面前低后高，个股首推中国平安03信托：19年业绩承压，监管政策是最大变量04租赁：资管新规受益者，规模、业绩有望延续增长01国泰君安证券2019年策略研讨会券商

4、：政策红利为最大催化剂，建议增持头部券商4/01证券行业：政策为2019年最大催化剂，建议增持龙头券商国泰君安证券2019年策略研讨会政策：有望迎来新一轮政策红利2000年后A股经历两个完整的监管周期，当前正在进入第三轮监管周期的放松阶段。并购重组和再融资陆续迎来放松政策；科创板注册制增量改革意义重大；在对外开放加速、资本市场改革、进一步减少市场干预的预期下，龙头券商有望获得更大政策红利。持仓结构：机构持仓历史低位券商股具备极佳的交易结构。2016年后，机构持续低配券商，且配置比例一减再减，截止2018Q3，持仓比例2.1%，而证券II流动市值/A股流动市值

5、在3.7%左右。板块严重低配。基本面：预计2019年将边际改善预计2019年行业基本面将边际改善。手续费业务方面：监管日趋市场化、衍生品业务的放松交易量有望回暖；科创板、注册制、再融资政策的推出将带来更多投行业务。投融资业务方面，场外衍生品监管政策明确后，投资业务有望回暖。纾困基金的建立有望缓解资产减值压力。投资观点：建议增持龙头券商2019年看好券商板块股价核心驱动力在于政策端边际改善，龙头券商仍然是最大收益者。我们认为龙头券商应该享受更高的估值溢价，估值修复仍在途中。建议增持中信证券、海通证券。5/01券商行业三大业务线分析法我们把券商业务分为手续费业

6、务及投融资业务及其他业务三大来源国泰君安证券2019年策略研讨会l手续费类业务：经纪/投行/资管等业绩弹性取决于市场，经纪业务依赖于市场活跃度，投行业务依赖于监管政策l投融资类业务：资金运用能力是致胜关键，是加杠杆的驱动力所在；后续融资类业务将继续分化，其中股票质押业务大概率继续压缩、融资融券业务依赖于市场活跃度；投资类业务是致胜关键，衍生品、跨境业务等创新业务从政策放松到贡献可观业绩仍需一段时间。l其他业务：不归属于手续费业务及投融资业务，对应会计报表的其他收入、其他支出、资产减值损失等表1：券商三大业务线划分方式具体业务利源会计报表对应科目特征手续费类

7、业务经纪业务、投行业务、资管业务等融资类业务（融资融券、股票质押）业务牌照带来的手续费收入手续费及佣金净收入投资收益、净利息高ROE、低杠杆、高弹性低ROE、高杠杆、投融资类业务和投资类业务（自营、衍生品、一级市场投资等）利差收入收入及公允价值变动其他业务收入、其弹性相对较弱尤其对龙头券商其他业务如大宗商品交易等多元化数据来源：诚信·责任·亲和·专业·创新他业务支出、资产减值等--请参阅附注免责声明601投融资业务占比逐步提升投融资业务收入占比提升，手续费收入占比下行l手续费类业务：手续费业务持续的价格战使得手续费业务占比下降国泰君安证券

8、2019年策略研讨会l投融资类业务：股权质押、融资融