A股投资者结构系列研究之一：增量趋势下陆股通配置变动的ROUND_THREE

《A股投资者结构系列研究之一：增量趋势下陆股通配置变动的ROUND_THREE》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、投资者结构是A股生态的重要基石，甚至可以说是影响A股最本源的动力之一，从1990年至今A股也有了近30年的历史，其中很长的时期投资者结构基本保持稳定，而基于投资者结构之上的市场偏好则因此始终呈现出轮回交替的特征。但17年开始情况有所改变，外资的进入日趋常态化，而且陆股通逐日公布的持仓数据对整个市场形成了一定程度的信息层面冲击，在这样的背景下，17年A股走出了“二八”甚至“一九”的行情，与此同时，价值投资的理念也进一步深入人心。同时当前的新状况是指数型基金规模的快速扩张、银行理财子公司新规等都有可能对投资者结构产生重大的影响，从而对A股整体的风格偏好产生深远的影响

2、。市场是由参与者构成的，而参与者结构的变动也是研究者不得不深入分析的一个问题，当然必须承认在过去的二十多年中，很多时候投资者结构保持了一个相对的稳定，这使得投资者结构的研究显得不是很重要，但随着A股整体迈向国际化的步伐不断加快，而国内外市场的根本差异之一就是投资者结构差异，因此，在这个时点，必须清醒的认识到A股的参与者结构变动问题，并在此基础之上形成对未来风格偏好的认识。《孙子兵法》有言曰：“夫地形者，兵之助也。料敌制胜，计险厄远近，上将之道也。”某种意义上来讲，A股生态是投资者必须接受的“地形”，也可谓环境，而环境的变化至关重要。作为投资者结构系列研究的开篇，

3、选择以陆股通为切入口，一方面是因为陆股通体量已经达到一定规模，9月末陆股通的持股市值7200亿左右，而同期权益型基金的股票投资额为1.6万亿左右；另一方面，作为MCSI的通道，陆股通持续净买入的趋势将进一步扩大其在A股中的比重。站在18年末的时点上回首陆股通，已经有了很多新的特征，而这些特征有着趋势性，对未来的演进有着重要意义。陆股通的三大新特征从18年陆股通的持仓、持仓变动、收益率等情况来看，陆股通当前呈现出三点新特征：l收益率下滑l沪深配置比例稳定l集中度下降收益率下滑的一大原因是持续净买入陆股通由沪股通与深股通两部分构成，其中沪股通开通于2014年11月，

4、深股通开通于2016年12月，同时，2017年3月开始公布每日详细持仓，此前只公布每日买入、卖出及十大活跃股情况。在17年3月之后，港交所每日收盘后公布北上资金持股情况，在17年，随着陆股通整体浮盈比例的一路上行，特别是17年末达到60%以上，吸引了投资者广泛的关注。在《“SmartMoney”？——还原陆股通的真实面貌》中，拆分了陆股通的收益来源，认为陆股通的收益其实绝大部分来自于其17年3月之前的底仓，每日公布持仓的变动其实表现平平。特别是在18年A股市场下行趋势为主的背景下，陆股通整体维持持续净买入的态势，会从既有持仓收益下滑以及新增持仓稀释收益两个方面构

5、成盈利能力上的压力，从表现上来看，陆股通整体持仓的浮盈比例从18年初的60%水平下滑为当前的10%水平，回撤力度在30%左右，超过上证综指20%左右的跌幅。因为陆股通的整体收益高于0，那么，陆股通浮盈回撤高于市场的一个重要的原因就是陆股通新增持仓稀释了整体的盈利水平，并不意味着陆股通表现不及市场。图1：17年3月以来陆股通的累计净买入（估算与真实）、持股市值及浮盈比率数据来源：Wind，配置需求导致信息冲击，但变迁动力在17年耗尽从整个市场的流入情况来看，可以明显的分为三个阶段，一是16年12月之前，因为深股通还没有开通，陆股通的净流入就是沪股通。在深股通开通之

6、后，整个17年陆股通的主要净买入以深股通为主，17年全年陆股通净买入近2000亿，其中1367亿是深股通净买入，沪股通只有630亿净买入额，也就是说深股通净买入占到了全年的68%，是陆股通的2倍多。18年以来，沪股通与深股通的净买入额的比例基本进入到一个稳定的阶段，可以说是沪深并重。从整个的历程来看，陆股通在两个市场的配置比例的变动主要源于配置层面的需求，由于沪股通开通时间早，外资早在14/15年就已经购买了大量的沪市股票，而深股通开通于16年末，那么很容易形成短期内资金大举涌入的现象，在一定程度上影响了A股本身市场的风格。从沪股通与深股通累计净买入的比例上来看

7、，在16年12月开通之后到17年10月，深股通比例快速上行，单月占比持续上升的同时维持较高水平，但到了17年11月之后，深股通占比的变动呈现出两方面的新特征，一是有正有负，意味着不再单方向增加深股通的配置，二是大部分月份变动接近0，意味着在北上资金大额净买入的进程中，两个市场的配置比例基本持平。总体趋势来看，沪深配置的比例会维持当前态势。之所以14/15年没有发生这样的情况，主要是因为17年3月起港交所每个交易日公布陆股通详细每只股票的持仓情况之后，市场可以高频率的跟踪陆股通的持仓变动，同时叠加陆股通整体持仓浮盈的稳步上行，对A股市场造成了信息层面上巨大的冲击。

8、图2：陆股通不同阶段主要