A股投资者结构系列研究之九：股票ETF投资指南

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1、ETF即Exchange-TradedFunds的缩写，全称为交易型开放式指数证券投资基金，简称交易型开放式指数基金，也被称为交易所交易基金。在现代投资组合工具中，ETF具有极强的特殊性、复杂性以及重要性，2008年金融危机以来，全球ETF的蓬勃发展一定程度上颠覆了传统资产管理的模式，就A股市场而言，越来越多的产品以及越来越大的规模使得ETF概念成为近年来市场关注焦点。2019年3月，国内首次出现了增强型ETF的申报，其意义重大，一方面是增强型ETF对指数型基金乃至主动管理型基金的竞争优势进一步强化，

2、另一方面，意味着A股的ETF从从被动的跟踪指数走向主动型，虽然从分类上来讲，增强型ETF还属于弱主动管理型ETF，但已经是被动到主动的巨大跨越。虽然ETF在A股市场中已经有了很长的历史，从2004年第一只ETF——上证50ETF成立以来，已经有了15年的发展历史，但就目前为止，ETF的规模以及市场关注程度还是有很大的增长空间的，且随着A股整体生态的不断改善，ETF极有可能在未来几年成为A股投资者结构中最大的变动因素，其重要程度不容忽视。本报告将研究范围限制在股票ETF上，首先从ETF的内涵与规则进行分

3、析，进而针对ETF投资中的一些核心问题分享相应的研究成果，例如ETF的流动性问题、估值、套利机制等，最后基于A股市场的ETF现状提出投资建议。ETF内涵辨析：ETF、LOF与指数基金ETF的全称是交易型开放式指数证券投资基金，其概念的核心有三个：交易型、开放式以及指数基金，对其内涵的理解也应当从这三个核心概念出发。交易型的意思是该基金可以在证券交易所挂牌买卖，其交易的双方都是投资者。当发生了ETF的交易时，本质上是ETF的份额在不同投资者之间的转移。开放式是指投资者可以向基金管理公司进行申购或者赎回，

4、即ETF基金的投资者可以按照一定规则向发行方申购或者赎回。指数基金是指ETF是跟踪指数的，其组合中的股票种类与特定的指数的成分相同，且权重也与指数的权重一致。从这三个概念出发，可以归纳出ETF的主要的两个特征：既能够交易，同时又能够申购赎回是ETF区分于其他基金的本质特征，也是ETF的核心竞争力之一，ETF结合了封闭式与开放式的运作特点。一般而言，封闭式基金在规定期限内可交易但不可申购赎回，而开放式基金则可申购赎回，但绝大多数不可交易，能够交易的开放式基金主要有ETF与LOF两种。指数化投资是ETF的

5、设计初衷，在ETF发展初期，几乎所有的ETF都是以跟踪指数为主，即完全的被动复制指数，但随着金融市场以及量化技术的发展，主动型ETF应运而生，特别是一些强主动型（即完全脱离指数）ETF的产品的出现，意味着ETF基金对于共同基金的竞争力不断强化。就A股市场而言，当前股票市场的ETF均是被动指数型的，但已经出现了指数增强型ETF的申报，但指数增强型仍然有标的指数，因此，就A股市场而言，近几年ETF仍然将以指数为主。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分ETF与LOF：实物申购赎回既是ET

6、F优势，也构成了只能场内交易的限制LOF即ListedOpen-EndedFund的缩写，全称为上市型开放式基金，投资者既可以在二级市场交易LOF基金，又可以在发行结束之后申购与赎回。从定义上来看，ETF与LOF比较接近，但有一些细节上的不同，主要有以下几点：申购赎回的标的不同：ETF是“实物申购，实物赎回”，而LOF是“现金申购，现金赎回”，即ETF的申购与赎回都是以实物的形式进行的，投资者申购时，是将ETF对应的一篮子股票申购为ETF份额，而赎回时，也是将ETF份额赎回成一篮子股票。而LOF基金的

7、申购赎回都是以现金的形式进行，申购时付出的是现金，赎回时得到的也是现金。图1：ETF基金申购示意图数据来源：上交所，图2：ETF基金赎回示意图数据来源：上交所，ETF只能场内申购赎回：ETF只能通过交易所申购与赎回，但LOF可以在场内也可以在场外，其主要原因是ETF是“实物申购，实物赎回”的机制，申购与赎回的都是一篮子股票，而股票只有在场内才能够交易，因而ETF只能通过交易所申购与赎回。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分ETF净值更新更为高频：ETF、LOF的场内报价是与股票一致

8、，但ETF的IOPV（基金份额参考净值）的更新频率一般是每15秒一次，但LOF的基金净值的更新频率一般为一天。ETF运营费等各项费率较低：ETF的管理费用一般在0.3%到0.5%之间，托管费用一般为0.1%，而LOF基金则略高一点，其管理费用一般为0.75%，托管费用一般为0.15%。ETF的申购费率一般在0.5%以下，而LOF的申购费率一般略高于ETF费用。此外，ETF与LOF的场内交易费用基本一致，其交易费用与交易股票类似，按照券商的比例收，一般为万