a股外资专题研究系列之一：如何看待近期陆股通资金流出

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1、目录1.短期外资面临流出压力51.1国庆节后外资持续净流出51.2北上资金各月变化情况52.中长期外资流入不变，A股国际化受益三大因素共振62.1共振因素一：沪伦通有望年底正式开通62.1.1沪伦通的发展历程62.1.2《沪伦通监管规定》的关注焦点72.2共振因素二：A股成功纳入富时罗素指数体系92.2.1富时罗素将中国A股提升至次级新兴市场级别92.2.2A股“入富”将带来150~200亿美元的增量资金92.2.3A股“入富”标的股票范围102.3共振因素三：明晟考虑提高A股纳入MSCI比重112.4沪伦通即将推出、A股“入富”、MSCI比重提高的影响123.外资增量资金可期，

2、外资话语权有望提升133.1A股国际化带来海外增量资金，提振市场风险偏好133.2外资持股比例有望逐渐提升134.外资偏好情况144.1QFII持股情况144.2北上资金持股情况155.总结及投资建议176.风险提示17图表目录图1：北上资金各月净流入情况5图2：富时全球股票指数系列（FTSEGEIS）10图3：富时中国A股互联互通全盘指数行业分布10图4：富时中国A股互联互通全盘指数前十大权重股（%）10图5：外资持股规模和持股比例14图6：QFII持股市值行业占比14图7：国庆节后各行业北上资金净流出情况15图8：陆股通持股市值行业占比16表1：沪伦通的发展历程6表2：沪伦通

3、和试点创新企业CDR相关规定对比8表3：A股第一阶段纳入富时全球股票指数系列的进度安排9表4：A股第一阶段“入富”带来的增量资金测算9表5：MSCI不同纳入比重带来的外资流入测算11表6：MSCI推荐纳入的创业板股票11表7：外资持股规模测算13表8：2018年中报QFII持股前20名15表9：10月12日陆股通持股前20名161.短期外资面临流出压力1.1国庆节后外资持续净流出国庆节后北上资金持续净流出，节后一周净流出达169.7亿元，创2015年7月A股大跌以来单周最大净流出量。截止10月15日，10月以来北上资金已累计净流出180.7亿元，其中沪股通净流出140.6亿元，深

4、股通净流出40.1亿元。我们认为近期外资持续净流出的情况类似于今年2月，主要由外部因素持续扰动引起（美债收益率上行、美股大跌等），市场恐慌情绪上升使得全球风险资产承压，新兴市场资金面临外流。另一方面国内恐慌情绪也在逐渐积累（经济下行压力，汇率贬值等），A股市场出现明显调整。n外部扰动因素方面，首先美国加息预期变化引发对全球流动性拐点的担忧。近日美国十年期国债收益率迅速升至3.2%以上，并且市场普遍预期仍将继续上行。全球流动性收紧的预期叠加除美国外其他国家经济边际趋缓，全球市场风险偏好显著下降，美股大幅调整，恐慌指数创新高。此外，美国中期选举临近引发政策波动风险。目前来看，中期选举

5、中共和党在参议院获胜的可能性较大，但众议院仍面临较大不确定性，这将很大程度影响特朗普后续政策的有效性。特朗普近期与加拿大墨西哥签订新的贸易协议，以及试图指控中国汇率操控，也反映出政策不确定性明显增加，对全球市场风险偏好构成扰动。n内部因素方面，近期国内恐慌情绪正在逐渐积累。8月、9月经济数据显示近期面临较大的经济下行压力。从三季度的业绩预告情况来看，下半年企业盈利也将面临一定压力。此外，由于近期国内国外货币政策的差异，人民币汇率面临较大贬值压力。1.2北上资金各月变化情况图1：北上资金各月净流入情况50935138735525827028528522122417720817667

6、961121001181268697-181-266005004003002001000-100-200-300资料来源：Wind，整理整体来看，自内地香港股市互联互通机制正式实施以来，北上资金流入规模呈现逐渐扩大的趋势。目前沪股通、深股通是外资布局A股的最主要渠道。今年以来，除了2月份北上资金受美股大幅调整影响出现净流出外，10月前的其他月份均为净流入。受A股第一步纳入MSCI的影响，今年二季度北上资金净流入规模剧增，“入摩”前一月即5月的净流入规模最大，达到508.5亿元。6月以来A股市场大幅调整，但北上资金基本维持平稳净流入的态势，6月和7月的净流入规模分别为284.92亿

7、元和284.76亿元，数值基本相同。受A股第二步纳入MSCI的影响，8月北上资金净流入规模再度升高。国庆节后受美债收益率大幅上升等外部扰动因素影响，北上资金持续净流出，其中资金净流出最多的行业有食品饮料、电子、非银金融、医药生物等；净流出最多的个股有贵州茅台、海康威视、五粮液、中国平安、上汽集团、青岛海尔等。1.中长期外资流入不变，A股国际化受益三大因素共振尽管短期内外资有所流出，中长期来看外资持续流入的大趋势没有发生变化。今年以来我国金融对外开放的进程有所加速，沪深港通每日额度