南京证券-外部研究报告精编(第1019期

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1、南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD·.2010年11月4日外部研究报告精编（第1019期）南京证券研究所主办责任编辑：李洁影电话：025－83367888－3105-0.07-6.37%丰原生化目　　录1．敏感的钾肥——化工行业研究报告（中金公司）---------------------------------（1）2．多氟多(002407)——借力超募资金，纵深挺进新能源（平安证券）--

2、-------------------------------（2）3．商业城(600306)——自有物业价值高，盛京银行上市可成催化剂（国信证券）---------------------------------（3）4．康缘药业(600557)——股权激励方案出台，长期良好成长趋势可期（中投证券）---------------------------------（4）4独立性声明编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一

3、家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　4独立性声明编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　独立性声明编者郑重声明：在本人所知情的范围内，

4、本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　【行业研究】：敏感的钾肥——化工行业研究报告【研究机构】：中金公司关滨/高峥【报告日期】：2010年11月3日【投资要点】：l投资提示：l敏感的神经：A股钾肥股票价格同粮价变动的相关性高于化肥价格，同时也对原油价格变化高度敏感。如果缺粮，化肥——作为人们心中

5、“粮食的粮食”，必然走俏。而化肥中的稀缺资源钾肥，将更加奇货可居。当前触动化肥价格这根敏感神经的，似乎并非是全球性的缺粮，而是国际间局部丰产或减产所导致的贸易再平衡。全球钾肥消费在未来两年可能从2009年低谷快速回升，提振行业景气。但考虑到产能扩建和现有库存量，出现供不应求局面的可能性并不大。l经销商的力量：短期看，钾肥价格上升的动力来自经销商资金参与和库存回补的意愿，这一意愿主要受到对农产品价格和化肥价格预期的影响。我们粗略估计今年年底中国钾肥库存可能在400万吨左右的水平，虽然相当于正常情况

6、近半年左右的消费量，但和过去几年相比，仍处于较低水平。自2009年初以来，经销商在多数时间很难从钾肥贸易中获取正回报。直到最近，贸易回报率开始转正，如果国内外资金量保持宽裕，新一轮的库存回补可能成为推高明年钾肥价格的主要力量。l农民的购买力：不可忽略农民的角色。农民的最终化肥施用量很大程度上受农资价格的影响，在三大肥种中，尤以钾肥为甚。世界不同地区农民的承受力不同，面对的现金毛利和机会成本也不同。据我们的测算，目前粮价前景下，美国农民仍有望保持较高的种粮积极性。中国农民虽然近期在农耕中的现金收益

7、也有所提高，但面对打工工资的上调(机会成本上升)和快速上涨的生活消费支出，生产投入提高的空间可能有限。经我们粗略估算，明年钾肥价格出厂价如超过3600元/吨，可能会抑制农民施用，或引发媒体关注和政府干预。另外，据我们的田间调查，在富裕的东南部地区，耕地大多出租给外省农民，政府发放的农资补贴，很难落到务农农民手中。l涨价预期背后的产能过剩：2010年的全球开工率水平仅在61-72%之间；而2011年则可能回升到72-84%之内。总体上，全球产能仍有余力。随着中国钾肥产能的扩张，对进口钾肥的依赖将逐

8、渐下降。在这一过程中，国际钾肥价格波动对中国农业生产的影响将减弱。l投资建议：独立性声明编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　l我们认为2011年中国钾肥出厂价可能在当前价格基础上提高10-15%至3000元以上。美国农民粮食种植的现金收益逐年提高，有望保持较