现货指数与股指期货间的领先滞后关系—基于沪深300的研究

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1、现货指数与股指期货间的领先滞后关系——基于沪深300的研究目录摘要11引言21.1研究背景及文献综述21.2本文逻辑框架22理论与方法32.1建立线性模型32.2基于连立方程的领先滞后模型32.3格兰杰因果检验42.3.1单位根检验42.3.2格兰杰检验43数据与实证53.1数据与相关变量的选取53.2基本统计分析53.3基于线性模型的领先滞后关系研究73.4基于连立方程的沪深300股指期货与现货领先滞后的关系研究83.4.1对收益序列建立GARCH模型83.4.2基于联立方程的实证分析93.4.3基于联立方程的格兰杰因果检验104总结12参考文献131摘要本文对沪深300

2、指数的收益与沪深300指数期货的收益率之间的日内交易数据进行了研究。实证结果表明期货领先现货指数的程度十分显著，同时有显著性极弱的证据表明现金带领指数期货。本文通过建立线性回归模型、构建基于GARCH模型的连立方程随后通过格兰杰检验的步骤对这种领先滞后关系进行了实证分析。线性回归模型说明了单向的领先滞后关系的存在和程度的大小，领先滞后的时间范围；连立方程确立了这种关系的方向为负向调整；格兰杰检验用以排除未考虑在内的无关原因是否干扰了实证结果。最终发现沪深300股指期货单向对沪深300现货指数的收益存有负向调整的领先滞后关系，且领先时段在5-10分钟，反之不成立。关键词：股指

3、期货；领先滞后；因果检验141引言1.1研究背景及文献综述2010年4月16日，中国金融期货交易首次正式推行沪深300股指期货，代表着中国证券市场已经逐步走向完善。股指期货具有降低市场波动率，价格发现和控制风险的作用，实际上根据相关的期货的时间的就能够得到一些国家在面对这些问题的时候往往就会得到的结果表明，股指期货的交易强度和流动性都要高于股票市场，其已经发展为全球证券市场交易比重最大的期货种类。我国资本市场基于其以上特点进行引入，也带来了相应的成效。股指期货的价格发现功能使得其与现货之间的关联关系至关重要。在一个信息完全对称的世界，拥有相同标的资产的现货市场和股指期货市场

4、的波动应当一致，二者收益序列的波动序列相关性很强。现货价格滞后于股指期货的这一现象正反映了信息在不同市场之间流动的快慢，也说明了两个市场之间紧密的联系。上世纪末，基于发达国家的资本市场，有许多学者研究了期货与现货指数收益之间的动态关系。这些研究得出了股指期货的收益显著的引导着现货指数的变化，同时现货指数的收益对股指期货收益的引导效果并不显著。Kawaller（1987）在其研究中论证了S&P500股指期货价格对现货指数价格的领先引导作用程度处于20-45分钟之间波动，反过来现货指数价格对股指期货价格的引导作用仅在不到1分钟内较为显著。K.Chan（1992）把这钟领先滞后关

5、系阐释成市场对信息的反应速率。若现货市场对信息的反馈速度快，而股指期货市场的反馈较为滞后则会出现现货市场对股指期货市场的领先关系，反之则是以上分析的股指期货对于现货市场的领先之后现象。而国内由于指数期货的出现较晚，在已有文献中大多是基于国外成熟市场的数据进行分析。祝慧敏（2008）的研究的方法就是通过对自KOSPI200指数进行相关的研究和分析之后得到了结论是，发现两个对象之间表现为稳定的长期关系。徐学新（2011）在研究现货市场与沪深300股指期货之间的波动溢出效应时应用了FullBEKK模型，，其研究结果表明沪深300股指期货明显领先其他行业指数，通过格兰杰因果检验、实

6、证分析发现股指期货的任何的波动实际上都会对其熬成一定的影响的，这些影响的大小对市场的价格的稳定有着不可磨灭的作用。1.2本文逻辑框架本文由四个部分组成：（1）第一部分内容是引言，主要对文章背景以及研究意义进行阐述，另外简要介绍了国内外相关的典型文献。（2）第二部分为分析所用理论与模型，主要包括对于股指期货和现货不同期的线性回归模型，基于GARCH模型的连立方程和格兰杰检验模型。（3）第三部分为数据和实证分析。依照数据与基本分析、线性回归分析、建立连立方程分析以、特征根检验以及其后的格兰杰检验分析的步骤进行撰写。（4）第四部分为结论。142理论与方法2.1建立线性模型通过收集

7、数据搭建沪深300股指期货的收益对其现货指数的多期线性回归模型，结果见下：(2.1)标示沪深300现货的收益，标示沪深300股指期货的回报，为相距期数（使用五分钟高频数据即每隔一期为5分钟的领先或滞后），为当期误差项，期中由于使用历史数据进行分析求和公式中使用由-m到m的i值进行双向的检验。对式（2.1）进行线性回归可以估计出沪深300现货与股指期货间领先滞后的期数，并且为了证明存在单向的领先关系进行对如下原假设的检验：对于构造该统计量的过程，下面以n=2为例：(2.2)亦即对原假设的检验即通过对上述等式的线性回归