2019年商贸零售行业投资策略：可选消费承压，关注必选消费龙头

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1、目录消费基本面：与名义GDP同周期，并无消费降级2统计口径更宽泛的消费指标显示消费降级不成立2增速放缓的社零数据只是与名义GDP同周期3消费对GDP拉动贡献率持续上升，但居民消费率仍偏低4从消费品类看，社零数据的增速下降主要由汽车类消费拖累5从居民支出结构看，服务类消费支出占比仍是上升趋势6从商品结构看，中高端产品占比持续上升7居民收入增速保持平稳7消费者信心指数：较前期下滑，但仍处高位8行业基本面、行情回顾、基金持仓分析10全国百家/五十家大型零售企业数据10百货行业：营收增速和利润增速下滑，毛利率净利率保持平稳1

2、0超市行业：CPI利好收入提升，受费用端拖累业绩承压12估值情况：估值回到历史底部14基金持仓分析：从可选消费偏向必选消费15行业趋于分化：扩张力和运营能力助力龙头公司成长17百货行业：可选消费受宏观经济影响较大17百货行业：经济下行中龙头靠运营和扩张取胜19超市行业：营收增速和CPI高度相关20超市行业：龙头公司凭借强有力控费提升业绩水平22超市行业：新零售业态盒马鲜生模式显效，指引行业方向24行业评级30相关标的公司推荐31天虹股份（002419）：精准定位于中产家庭消费的百货龙头31王府井（600859）：享规

3、模和品牌优势的百货龙头32中百集团（000759）：业绩拐点已现，各方改革显成效33风险因素：33表目录表1：我国城镇居民人均消费性支出结构6表2：2018年以来各品类限额以上批零零售额当月同比11表3：百货和超市板块2018年Q3基金持仓环比变动15表4：盒马鲜生成熟店面运营指标和传统商超的对比24表5：盒马进行的不同形态门店的探索26表5：盒马和供应商的深度合作28图目录图1：不同口径消费统计数据对比（单位：%）2图2：社会消费品零售总额单月值及增速（单位：亿元,）2图3：名义GDP和社零同比增速3图4：我国居民

4、消费中服务性消费占比不断提升3图5：消费、投资、进出口对GDP累计同比的拉动（单位：）4图6：消费、投资、进出口对GDP累计贡献率（单位：）4图7：消费、投资、进出口在GDP中占比4图8：2017年我国居民最终消费支出占比和发达国家对比（单位：）4图9：各消费品类社零增速（单位：）5图10：乘用车销量当月同比（单位：）5图11：城镇居民家庭和农村居民家庭恩格尔系数（单位：）6图12：我国居民消费中服务性消费占比不断提升6图13：2013-2018年五类香烟销量占比7图14：中高端B级车和C级车在整体乘用车中占比7图1

5、5：城镇居民人均可支配收入和个人所得税累计同比（单位：%）8图16：四项分类收入增速平稳8图17：消费者信心指数9图18：全国百家大型零售企业零售额当月同比（单位：）10图19：50家大型零售企业零售额当月同比（单位：）10图20：申万百货行业营收及同比增速（单位：亿元，%）11图21：申万百货行业归母净利及同比增速（单位：亿元，%）11图22：申万百货行业毛利率及净利率（单位：%）12图23：申万百货行业三费占比（单位：%）12图24：申万超市行业营收及同比增速（单位：亿元）13图25：申万超市行业归母净利及同比增

6、速（单位：亿元）13图26：申万超市行业毛利率和净利率（单位：%）13图27：申万超市行业三费占比（单位：）13图28：2005年以来申万百货和超市行业PE估值14图29：2005年以来申万百货和超市行业PB估值14图30：2014年以来申万百货和超市行业PS估值15图31：天虹股份同店营收同比增速和GDP拟合情况（单位：%）17图32：王府井同店营收同比增速和GDP拟合情况（单位：）17图33：天虹股份营收同比增速和GDP拟合情况（单位：%）18图34：王府井营收同比增速和GDP拟合情况（单位：）18图35：天虹股

7、份扣非净利润同比增速和GDP拟合情况（单位：%）18图36：王府井扣非净利润同比增速和GDP拟合情况（单位：）18图37：天虹股份扣非净利润同比增速和GDP拟合情况（单位：%）19图38：CPI同比增速（单位：）20图39：2017年以来食品CPI同比增速（单位：）20图40：永辉超市同店增速和GDP/CPI拟合情况（单位：）20图41：永辉超市营收增速和GDP/CPI拟合情况（单位：）20图42：永辉超市扣非净利润同比增速和GDP/CPI拟合情况（单位：）21图43：永辉超市营收增速和行业均值对比（单位：）22图4

8、4：永辉超市扣非净利润增速和行业均值对比（单位：）22图45：永辉超市销售费用率和行业均值对比（单位：）23图46：永辉超市管理费用率和行业均值对比（单位：）23图47：永辉超市劳效和行业对比（单位：万元/人）23图48：盒马对新零供关系的展望24图49：盒马开店情况25图50：盒马和传统商超客单价对比（单位：元/单）25图51：盒马在上海门店