大消费行业2020年投资策略：消费行业的小龙头时代

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1、目录1.大消费行业2020年投资策略31.1.消费全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力31.2.未来大消费行业的演变趋势：供给看效率，需求看红利41.3.消费进入下半场，市场热点可能会从大龙头走向小龙头51.4.三四线城市人口红利仍在继续，重视消费升级巨大机会61.5.房地产边际改善带动后周期产业链，家电值得重点关注72.大消费行业市场主要争议点82.1.消费白马年初以来持续走强，市场担忧估值是否过高82.2.机构“抱团取暖”达到历史高位，市场担忧是否会瓦解122.3.“减消费、增科技”现象出现，市场担忧消费股是否遇冷133.从资产配置角度分析大消费143.1.借鉴

2、海外成熟市场经验，大消费行业是盛产牛股的摇篮143.1.1.美国：快速消费品是美国股市长期大牛股的摇篮143.1.2.英国：消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多153.1.3.日本：汽车股表现优异,成为拉动日本经济增长引擎153.2.消费龙头超额收益显著、β系数更低，更受大资金青睐163.3.资金配置热情达到空前水平，MSCI再扩容加速外资流入184.九大消费行业2020年展望194.1.从增长价值、估值、盈利确定性角度，消费小龙头更占优194.2.食品饮料：白酒龙头优势凸显，乳制品、调味品平稳增长204.3.商贸零售：必选消费依旧坚挺，国货崛起化妆品景气224.4.家电：

3、从风险折价走向确定性溢价，2020年行情可期244.5.农业：蛋白缺口支撑史诗级周期，猪鸡共振唱响周期赞歌264.6.轻工：地产回暖估值压力有望修复，办公集采迎来红利期274.7.社会服务：免税延续超高景气，低估值酒店板块或迎反转284.8.汽车：更新周期下的整车，国产替代&四化下的零部件294.9.纺服：2020年继续推荐业绩稳定、低估值高分红龙头304.10.传媒：板块边际回暖趋势有望延续，2020年机会可期315.投资建议336.风险因素356.1.宏观经济增速整体放缓拖累大消费行业356.2.中美经贸摩擦及海外市场风险扰动不断356.3.大消费行业市场竞争激烈，上市公

4、司经营面临压力351.大消费行业2020年投资策略1.1.消费全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力从宏观层面看，消费已全面上升至国家战略高度，成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”。回顾历史，GDP构成中消费、投资、出口的比重变化经历过三个发展阶段：①1990-2002年，消费占GDP比重在60%以上，投资和出口占比相对较少；②2003-2010年，随着中国加入WTO，投资、出口占比显著提升，消费占比逐渐下降至50%以下；③2012年以后，随着对公消费占比下降，居民消费接棒复苏，最终消费占比开始提升。国家统计局数据显示，2018年最终消费支出对GDP增长贡献率

5、为76.2%，比上年提高18.6%，对GDP增长的拉动达到5.03%，均远高于投资和出口。至此，大消费行业已经成为拉动经济增长三驾马车中的“头马”，成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”。图1：消费占GDP比重2012年以后逐步提升，成为拉动经济增长三驾马车中的“头马”数据来源：Wind，国泰君安证券研究整个消费增长的核心驱动力逐渐从投资驱动，变为多因素共同驱动（人均可支配收入、财富分化效应、低线城市消费升级等），预计未来消费增速会变得更加平稳。回顾历史，中国消费与经济关系大致可划分为三个阶段：①2000年以前对公消费占比低，消费主要受人均可支配收入、消费者信心、CPI

6、等因素影响；②2000-2012年对公消费占比提升，固定资产与房地产对消费拉动效果显著，尤其2009年四万亿刺激经济计划时期，固定资产投资成为短期消费的主要拉动因素；③2012年之后，房地产对消费影响加大，同时居民消费逐渐承接对公消费成为拉动消费的主要力量。2018年下半年以来，整个消费增长的核心驱动力已经逐渐从此前的固定资产投资、房地产驱动，变为多因素共同驱动，人均可支配收入增速、财富分化效应、三四线城市消费升级、下沉市场贡献增量空间等，均会对消费增长造成影响，我们判断，未来整体消费增速也会变得更加平稳。图2：三季度GDP增长6%，未来消费有望延续平稳增长态势，核心驱动力转

7、为多因素共同驱动数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.1.未来大消费行业的演变趋势：供给看效率，需求看红利我们认为，未来两个大的消费方向，可以概括为：供给看效率，需求看红利”。从供给端来看，整个消费板块的增长已经进入挤压式增长阶段，企业之间的竞争体现更多地体现为效率之间的竞争，而效率又体现为企业管理能力和管理团队的竞争。从这个角度而言，投资者应该重点配置龙头企业，龙头企业可以充分利用自己的竞争优势，通过挤压中小企业的市场份额来获得成长。从需求端来看，虽然整体宏观经济增长放缓，但很多行业依然具备较大的红