商贸行业18年中期策略：可选消费高景气与渠道复苏共振还看龙头

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1、目录1.实体零售复苏，首推百货看好龙头51.1实体零售复苏明显，上市公司业绩回暖51.2线上线下趋于平衡，百货龙头自主转型61.3零售行业估值低位，百货重估价值明显82.可选消费复苏，珠宝化妆品景气高102.1珠宝：龙头公司加速下沉，享受行业发展机遇112.2化妆品：国货品牌差异化竞争，成长空间广阔133.新零售静待催化，行业变革看好龙头153.1新零售格局基本形成，静待催化提振板块153.2行业洗牌集中度提升，看好龙头蓄势待发164.重点公司174.1王府井（600859）174.2天虹股份（002419）174.3永辉超市（601933）184.4苏宁易购（002024）19

2、4.5周大生（002867）195.风险提示20若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表目录图表1百家大型企业零售额年度增速（%），2005-20175图表2百家大型企业零售额季度增速（%）5图表3主要零售品类电商渗透率（%），20156图表4主要线上渠道的获客成本（元/人）6图表5百货公司近年主要转型方向及举例7图表6天虹新业态7图表7商贸绝对估值PE（TTM）8图表8商贸相对估值8图表9百货绝对估值PE（TTM）9图表10百货相对估值9图表11重点公司盈利预测及估值，2018.6.59图表12社会消费品零售总额同比增速（%）1

3、0图表13限额以上企业分品类零售额同比增速（%）11图表14我国黄金需求量及增速，2011-201712图表15上海钻石交易所交易额及增速，2007-201712图表16莱绅通灵和周大生门店及增速情况，2013-201712图表17我国化妆品市场规模及增速，2011-201713图表18我国化妆品市场规模及增速，2011-201713图表19我国化妆品线上渗透率，2011-201714图表20中国化妆品及护肤品市场增速（%），2012-201614图表21珀莱雅品牌矩阵14图表22御家汇品牌矩阵14图表23“阿里系”和“腾讯+京东+永辉”两大新零售阵营15图表24中国零售行业CR

4、10（%），2010-201716图表25零售行业CR10（%）国际比较16图表26超市行业CR10&CR3（%）16图表27永辉超市市占率（%）16若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.实体零售复苏，首推百货看好龙头1.1实体零售复苏明显，上市公司业绩回暖全国百家大型零售企业零售额2017全年同比增长2.8%，较上年同期提升3.3个百分点，消费数据回暖势头明显；分季度看增速各为2.7%、3.6%、2%和2.9%，1Q18百家零售额增长2.6%。虽4月增速略下降0.4%，但不改整体回升态势。图表1百家大型企业零售额年度增速（%）

5、，2005-2017图表2百家大型企业零售额季度增速（%）资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所上市公司业绩改善明显，尤其是百货子行业改善可持续；而超市子行业分化加剧，除龙头永辉超市、家家悦等，人人乐、华联综超都处于亏损；连锁方面，老凤祥、潮宏基、莱绅通灵等金银珠宝上市公司迎来一轮复苏。1）百货：业绩改善明显2017年收入端同比增速转正，17年全年共实现营业收入3549.86亿元，同比提升6.63%，增速较上同期提升6.52个百分点，是收入端2014年以来首次出现明显的增长。2018年一季度营收同比提高9.51%，延续复苏态势。2017年归母净利润1

6、25.32亿元，同比增30.96%，扣非净利润同比增速为42.18%。百货企业的基本面改善是可持续的。因为2017年以来，包括化妆品、服装、金银珠宝在内的品类的可选消费有所复苏，作为渠道端的百货企业同店受益。经济增速放缓、限制三公消费和电商冲击等负面因素逐渐消化殆尽，此外盈利能力的提升来自于在行业低迷的14-16年百货企业积极转型、自主改善、与线上整合，预计是可持续的。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1）超市：行业分化加剧行业分化加剧，龙头永辉收入实现23%的良好复合增长，远超其他线下零售商10%以下的水平，低核心竞争力公司经

7、营困难。如三江购物、人人乐于2013若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版开始营收负增长并延续至今，2017年人人乐亏损幅度扩大至12.81%；中百集团、华联综超也分别于2015、16年开始负增长到17年仍旧亏损。1）连锁：金银珠宝复苏17年金银珠宝行业上市公司表现出色，老凤祥、潮宏基、莱绅通灵17年扣非分别同比增长4.02%、19.31%、29.71%。受益于高端消费回暖，叠加三四线及以下城市消费升级以及千禧一代和她经济等因素催化