家电行业2020年三季报业绩前瞻：可选复苏小家电高景气，出口加速关注出海龙头.docx

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1、1.白电厨电可选消费复苏，地产竣工支撑需求改善1.1可选复苏小家电高景气，二季度经营环比改善产业在线数据显示，2020冷年空调行业内销量8000万台，价格战去库存的背景下同比下降13%，好在伴随库存逐步出清、新能效国标实施，行业有望迎来量价齐升的恢复阶段，我们预计2021冷年空调内销出货量将迎来增长10%-15%，随着国内疫情逐步稳定，龙头公司渠道调整结束、终端需求恢复值得期待；冰箱和洗衣机2020H1内销量分别下滑12%和15%，7-8月累计变动+7.3%和-1.4%。出口方面，上半年受供应链复工复产影响，空调、冰箱和洗衣机出口量分别下滑3.8%、1.0%和17

2、.1%，三季度恢复势头明显，7-8月空调和冰箱出口量同比增长17%和37%，洗衣机出口量降幅收窄至12%。二季度地产竣工集中交付带动厨电销售回升，2019年9-12月住宅累计竣工增长15.3%，一季度受疫情影响延后，5月份重回正增长9.7%，竣工改善对厨电需求构成支撑。我们预计下半年工程渠道出货拉动烟机销量重回正增长；小家电在海外疫情催化下、出口订单回流至国内，继续推动厨房小家电和清洁类电器高增长。1.2成本略有回升+汇率小幅升值成本方面，截止9月30日，长江有色铜、铝三季度均价分别同比上升10%和4%，冷轧钢均价同比下降4%。汇率方面，人民币兑美元汇率相比去年同

3、期小幅升值4%，出口型企业汇兑损益或有所下降。图1：2020Q3原材料铜、铝价格同比上升，不锈钢价格有所回落（单位：%）60%40%20%0%-20%-40%长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）304/2B冷轧不锈钢卷2.0mm:太钢价格同比(%)资料来源：wind，研究1.．白电和零部件：价格战+库存去化近尾声，2020H2有望重启量价齐升新周期1.1库存去化接近底部、新国标推动价格回升根据产业在线，截止2020年8月底，空调行业库存4565万台，其中渠道库存2960万台，对应渠道库存销量比37%，低能效机型库存去化基本见底，空调单月出货量自6月份起连

4、续三个月出现同比增长。今年年初受疫情冲击影响，空调行业价格战仍在延续，中怡康和淘数据显示，2020H1空调行业线下和线上均价分别同比下滑15%和4%，但低端能效机型价格已经逐步企稳回升，7月1日新能效等级实施以来，产品结构升级推动线上空调均价回升10%，线下均价降幅收窄至2%左右。我们预计地产竣工、库存回补、换新周期开启有望于20H2开始重新拉动空调行业进入量价齐升新周期。图2：8月空调总库存4565万台，渠道库存2960万台，库存销量比37%(万台/%)500045004000350030002500200015001000500080%70%60%50%40

5、%30%20%10%May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-200%渠道库存-万台工业库存-万台总库存销量比-右轴渠道库存销量比-右轴资料来源：wind，产业在线，研究1.2重点公司表现1）格力电器：上半年受疫情冲击影响，2020年1-5月格力空调内销量同比下滑37%、出口下滑21%，合计内外销同比下

6、滑31%；6月份以来公司直播带货、加快渠道转型速度，6-8月空调内销量同比增长5%，出口微幅下滑1%，内外销合计同比增长4%。价格端来看，中怡康数据显示下半年以来终端价格降幅收窄至个位数，我们预计公司单三季度空调业务基本持平，考虑到生活电器小家电业务需求爆发、产品推陈出新，我们预计公司三季度收入和净利润同比增长5%左右。2）美的集团：公司空调业务逆市扩张份额表现突出，2020年1-6月美的空调内销量同比下滑2%、出口增长14%，其中国内疫情控制住后Q2公司内销空调出货量实现20%高增长，3-7月连续五个月出货市场份额反超格力居国内市场第一，三季度以来7-8月空调内

7、销量同比增长19%，出口增幅加快至26%，合计内外销增长21%；消费电器冰洗和小家电表现相对平稳，我们预计美的三季度收入和归母净利润增幅15%左右。1）海尔智家：公司上半年渠道统仓统配改革、叠加疫情冲击影响，2020年1-6月空调内销量下滑21%、出口增长6%，其中二季度出货量基本打平。三季度来看7-8月空调内外销出货量分别大幅增长25%和21%，表现出强劲复苏态势。高端业务卡萨帝品牌5-6月份恢复30%高增长，三季度来看增长趋势仍在延续。分内外销来看，国内推进的全品类一体化和全产业链数字化业务变革，有望推动内销业务恢复双位数增长，海外业务把握住国内供应链复工复产

8、和管理放权