家电行业2020年中报总结：空调厨电可选复苏，小家电高景气继续.docx

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1、投资案件结论和投资建议投资建议方面，1）我们看好空调景气拐点向上、低估值的白电龙头迎来戴维斯双击，美的集团凭借T+3低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。2）地产竣工推动后地产产业链基本面迎来拐点，我们看好厨电板块老板电器、浙江美大。3）小家电板块自7月份开始景气度相较上半年有所回落，推荐估值相对

2、合理的苏泊尔、九阳股份、新宝股份，关注跨境出海龙头JS环球生活、石头科技和科沃斯。原因及逻辑1）国内疫情逐步平息，后续渠道补库存叠加终端需求释放有望进一步加快。2）新能效国标推动空调走出价格战旋涡，支撑白电盈利能力改善。3）地产竣工向上逻辑迎来兑现，竣工复苏预期撬动厨电基本面改善。4）海外疫情二次反复，推动跨境出海小家电公司需求迎来爆发。有别于大众的认识随着国内疫情的平息，各地线下商超零售逐步开放，新冠疫情导致的大家电需求延后已经逐步开始释放：6-8月份空调行业内外销增速分别为9.21%和15.03%，实现双位数左右增长，同时空调新能效国标推

3、动产品结构升级有望推动价格企稳回升。2020Q2商品房销售增速回正，住宅竣工数据降幅较Q1收窄，竣工向上预期持续兑现，厨板块收入与业绩重回正增长轨道。根据国家统计局地产相关数据，2020Q2商品房销售面积达4.74亿平方米，同比增长3.20%，其中住宅销售面积达4.19亿平方米，同比增长4.12%，Q2单季度销售面积同比增速表现较Q1超20%的降幅大幅改善。2020年初受疫情影响竣工增速回落，Q2单季度竣工面积同比降幅较Q1大幅收窄，继续把握竣工向上机会，看好精装房拉动厨电需求释放。目录1.上半年板块行情分化，小家电/零部件独领风骚62.20

4、20H1家电行业收入利润均同比下滑，Q2表现回暖73.子行业表现：小家电高景气领先，下半年白电厨电需求回暖...........................................................................................103.1白电：2020H1空调价格战去库存渐入尾声，Q2营收增速止跌回升123.2厨电：Q2收入业绩企稳回升，竣工回暖带动精装修放量133.3小家电：板块高景气推动Q2收入增速明显加快，净利润大幅回升143.4黑电：Q2收入业绩企稳回升，面板价格迎来上涨15

5、3.5零部件：2020Q1和2020Q2收入同比减少，净利润均大幅下滑173.62020H2空调景气回升，地产竣工拉动厨电需求回暖184.重点标的195.投资建议：推荐基本面改善的白电厨电和小家电细分龙头20图表目录图1：2020.1.1-2020.6.30期间，家电板块下跌1.6%，涨跌幅排名第十八6图2：2020.1.1-2020.6.30期间，家电分板块涨跌幅（%）7图3：2020Q1和Q2家电行业收入分别同比下降27.04%和上升0.63%8图4：2020上半年家电在各行业收入增速中排名靠后8图5：2020Q2家电板块净利润同比下降1

6、4.55%8图6：2020H1申万家电板块净利润增速排名中等靠后8图7：2020Q2家电毛利率、净利率均同比下滑（%）9图8：2020Q2家电期间费用率控制良好（%）9图9：2020Q2家电行业存货同比上升7.88%（亿元/%）9图10：2020Q1和Q2家电行业应收账款同比均上升（亿元/%）9图11：2020Q2经营性净现金流同比两位数增长（亿元/%）10图12：2020Q2ROE同比下降1.54个pcts（%）10图13：2020Q2和2020H1家电各子板块收入增速分别为小家电>厨电>黑电>白电>零部件和小家电>白电>厨电>零部件>黑电

7、10图14：2020Q2和2020H1家电各子板块归母利润增速分别为小家电>黑电>厨电>白电>零部件和小家电>厨电>黑电>白电>零部件11图15：2020Q1和2020Q2白电收入分别同比下降25.45%和0.20%12图16：2020Q1和2020Q2白电归母净利润分别同比下降50.94%和22.11%12图17：2020Q1和2020Q2白电毛利率分别同比下滑4.27个和4.00个pcts12图18：2020Q1和2020Q2白电期间费率分别同比下滑1.25个和1.50个pcts12图19：2020Q1和2020Q2厨电收入分别同比下降3

8、3.66%和上升1.81%13图20：2020Q1和2020Q2厨电净利润分别同比下降40.31%和上升2.88%13图21：2020Q1和2020Q2厨电毛利率分