化工行业2019年投资策略：供给侧真改革者不惧凛冬

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1、目录一、投资聚焦1二、聚氯乙烯：供需格局持续改善，估值存在修复空间2（一）聚氯乙烯消费需求未见顶2（二）聚氯乙烯供应遭遇瓶颈6（三）聚氯乙烯价格有支撑12（四）当前聚氯乙烯板块估值处于历史低位14三、磷矿供给持续收缩，磷肥存巨大预期差。15（一）磷矿石：产量下降是趋势，价格将持续强势运行15（二）新增产能放缓叠加中国产量下降，未来全球磷肥将处于紧平衡18（三）投资建议及风险因素25四、行业评级26五、风险因素27图目录图表1：12种大宗化工产品近3年价格涨跌幅2图表2：我国聚氯乙烯年产量和表观消费量（万吨）3

2、图表3：我国聚氯乙烯出口至美国月度量（吨）4图表4：我国聚氯乙烯消费增速、房地产开发投资增速、新开工房屋面积增速和基建投资增速...............................................................................................................................................4图表5：中国排水管道长度、日本水道管路长度、日本PVC水道管路长度及发展增速（万公里）.......

3、........................................................................................................................................6图表6：2017年我国各地区聚氯乙烯企业产能（万吨）7图表7：2017年我国各地区聚氯乙烯企业产量（万吨）8图表8：我国聚氯乙烯企业2017年开工率及产能（万吨）9图表9：我国汞用量（吨）11图表10：聚乙烯和聚氯乙烯期货结算价（元/吨）1

4、3图表11：氯碱板块历史估值（上：PB；下：PE）14图表12：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨）16图表13：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨）16图表14：磷矿石开发利用产业链17图表15：磷矿石终端下游应用占比17图表16：我国磷矿石价格变化情况（元/吨）17图表17：我国磷肥历年来表观消费量及农业施用量变化（万吨，折纯量）18图表18：全球磷肥需求（实物量，单位：万吨）19图表19：MWSPC达产速度缓慢（单位：万吨）20图表20：2018-2022年全球磷肥供需平衡测算，除去中国（万吨，实物量）

5、22图表21：我国磷肥产量情况及同比变化（万吨、折纯量）23图表22：我国DAP/MAP/TSP产量情况及同比变化（万吨、实物量）23图表23：贵州省2018年4月发布磷石膏“以用定产”政策24图表24：国际磷肥价格走势（美元/吨）25图表25：国内磷肥价格走势（元/吨）25图表26：我国磷肥行业上市公司梳理26请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com一、投资聚焦过去的三年中，被视作典型的周期行业的化工表现了其实至名归的周期性。2016年初，连续下滑了三四年的化工行业在愁云

6、惨淡的迷雾中看不到前路，甚至连悲观的预期都懒得去预期了。到了年中，煤炭供给侧改革显现了威力，煤价开始走强。我国由于贫油少气，所以化工行业的大厦主体建在煤炭作为原料的基石上。原料的上涨，催生了化工品涨价的预期，而连续几年产品价格下跌使下游库存一直维持在极低的水平，价格预期的反转带动补库存行为的启动。成本推动、补库存双轮驱动，带动了化工品大面积的快速涨价。2016年的深秋，化工行业碰上了措手不及的春天。2017年初，躁动之后，化工品价格开始回落。而春夏之交刮起的环保风暴席卷全国化工行业，限产、停产案例从个别变为普

7、遍，从被动变为“主动”，某些地方化工园区出现了中央巡视组到来前1个月整个园区就静如鬼城的现象。供应的短缺，延续了化工周期的狂欢。整个2017年，化工行业的盈利水平达到了前所未有的高度，化工行业从业者一扫几年的晦气，纷纷弹冠相庆。2018年初，环保运动的边际效应在减弱，坚挺已久的化工品价格出现疲态。中美贸易战的阴云缓缓笼罩。“消费降级”成了整个国民经济中热议的话题。到下半年，房地产的悲观预期，汽车等消费品的消费乏力，使包括化工行业在内的多个周期行业开始下行。到了年底，“周期”已经让投资者闻之色变、避之不及。乐观

8、至癫狂时，鸡犬亦能升天。相对应的，悲观至慌乱时，泥沙俱下中必有错杀。以MDI、TDI、DMC为代表的一类化工产品，产能虽然也呈现过剩，但由于具有一定的技术壁垒，竞争格局并不分散。这些子行业受环保去产能的影响很小，短期的风暴过后，竞争格局基本维持不变。这些产品的价格在此轮周期波动中振幅最大，曾经涨价幅度最猛的明星产品近期的跌幅也最深。以PE、PP、PTA、乙二醇为代表的石油化工产品，在这一轮化工周期中