A股2018年三季报分析：全A_ROE向下拐点已现，中小创盈利增速滑落至个位数

《A股2018年三季报分析：全A_ROE向下拐点已现，中小创盈利增速滑落至个位数》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、看整体：A股三季报业绩增速延续下降趋势，盈利向头部公司集中3（一）、业绩增速延续下降趋势，盈利能力出现下滑拐点3（二）、头尾公司盈利差距收窄，整体增速中枢下移4二、看指数：主板盈利能力与成长能力出现分化，中小创业绩整体下行5三、看行业：周期业绩领跑，消费景气回落，成长边际改善6（一）全行业三季报盈利增速概览6（二）哪些行业整体改善，哪些行业整体恶化？10（三）风格方面，周期>成长>消费12四、看焦点：石化地产高增长，科技行业维持高景气，白酒家电景气下行15（一）石化：受益于油价走高，油气产业链景气度持续上升1

2、5（二）地产：地产板块业绩延续高增长16（三）云计算：扣非净利明显提升，产业链延续高景气17（四）半导体：行业景气度有所回落18（五）5G：产业链景气度分化19（六）医药：行业业绩窄幅下降，重点企业盈利稳健20（七）白酒：三季度行业整体业绩下行21（八）家电家具：业绩增速整体放缓22五、看估值：主要指数PEG被动好转，主板长期配置价值更优23一、看整体：A股三季报业绩增速延续下降趋势，盈利向头部公司集中（一）、业绩增速延续下降趋势，盈利能力出现下滑拐点全A非金融非两油三季报营收与扣非净利增速均延续下行趋势。截至10月

3、31日，全部A股（除*ST长生）完成三季报数据披露。从财务报表来看，全A非金融非两油2018年H1与Q3营收增速分别为14.69与13.98，营收增速连续6个季度下行。全A非金融非两油扣除非经常性损益后，H1与Q3净利增速分别为22.88与17.42，增速明显下滑。整体来看，全A非金融非两油盈利增速呈现明显下行趋势，且边际愈加陡峭。由于宏观经济增速趋势下行，导致企业营收增速减少，但随着上市公司净利率的持续改善以及盈利能力不断增强，制造业上市公司净利增速自2016年Q2开始明显超出同期营收增速。图1：全A非金融非两油营

4、收增速与扣非净利增速延续下行趋势营收增速—全A非金融非两油净利增速—全A非金融非两油扣非净利增速—全A非金融非两油60%50%40%30%20%10%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3

5、0%-10%-20%-30%资料来源：wind，销售净利率与资产周转率下降，ROE出现下滑拐点。18Q2与18Q3，全A非金融非两油ROE（TTM）分别为8.50与8.36，Q3较Q2窄幅下滑，盈利出现下降拐点。自2016Q1以来，全A非金融非两油企业ROE持续改善，其原因是同期企业销售净利率的逐季提升，非金融非两油企业销售净利率由2016年Q1的3.22开始上升，在2018年Q2到达4.79高点后，Q3出现下滑拐点；总资产周转率自2017年Q4开始进入下行区间，Q3延续下行趋势，2018年Q2与Q3分别为60.72

6、与60.35，销售净利率与总资产周转率的双双下滑表明前三季度工业企业利润下滑不仅由于宏观经济导致收入段的下滑，还由于企业端盈利质量的下降。图2：全A非金融非两油企业盈利质量恶化图3：销售净利率下降拖累盈利质量恶化ROE(TTM)99887766562%60%58%56%54%52%50%总资产周转率（TTM）1.5/权益乘数销售净利润率（TTM)右5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%资料来源：wind，资料来源：wind，工业企业利润增速受PPI-CPI剪刀差

7、下行拖累，预计Q4剪刀差继续收窄，全A非金融非两油企业扣非净利增速减缓。我们将工业企业利润增速与全A非金融非两油企业扣非净利增速历史时间序列对比，可以发现国家统计局的月频工业企业利润数据对A股利润增速有较好的追踪效果，可以用月频数据预测季频全A非金融未来趋势。2018年上半年，PPI增速反弹与CPI回升拉动工业企业利润增速上升，全A非金融非两油企业扣非利润增速也发生同趋势回升。通常PPI上行表明经济景气度上升，随着下游需求走强，工业企业的定价能力增加，所以当PPI与CPI剪刀差扩大，工业企业利润将得到增厚。然而三季度

8、由于CPI的快速上升，PPI与CPI剪刀差缩窄，验证了我们此前半年报分析预测，工业企业利润增速会有所减缓，全A非金融非两油企业扣非净利增速承压，预计Q4仍将延续下行趋势。图4：工业企业利润增速受PPI-CPI剪刀差下行拖累，全A非金融企业净利增速下滑工业企业:利润总额:当月同比扣非净利增速—全A非金融非两油PPI-CPI(右)60%8%50%6