非金属类建材行业动态：8月以来水泥产量增速改善的原因分析.docx

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1、1、提出问题-为何8到10月产量增速明显提速水泥行业“强投资”属性和产品无库存干扰特性，一直以来其产品表观消费量增速变化趋势与基础设施建设投资增速与房地产投资增速的加权变化趋势较为一致。图1：房地产投资、基础设施建设投资、制造业投资增速一览（%）资料来源：WIND、图2：我国水泥产量及增速一览资料来源：WIND、2017年我国水泥产量同比略降0.2%，2018年1-7月同比略降0.3%，这与同期我国房地产投资增速保持在10%水平，基础设施建设投资增速持续回落的趋势保持一致。但在房地产投资和基础设施建设投资趋势仍继续的条件下，8月起水

2、泥产量增速出现改善：8-10月产量单月增速分别为5%、5%、13%，明显高于前面一年半时间的单月产量增速，引致2018年1-10月我国水泥产量同比增长2.6%！“幸存者偏差”不足以解释这一现象的出现。国家统计局于2017年10月调整我国水泥行业产量数据口径，如为口径调整原因，则自去年11月单月水泥产量增速水平应显著提高，而非从今年8月开始出现！需要进一步分解分项指标细化分析。另，确实需要补充说明的一点：单10月产量增速再上一个台阶，13%增速水平，主要是由于17年10月十九大会议召开引致的低基数原因。同样理由，会议结束后抢工期及去年

3、11月我国南部地区水泥价格大幅上涨引致了一些本应12月消耗的需求提前释放，单11月产量增速水平会大幅回落，甚至不排除负增长。届时千万不要理解为需求断崖下跌的！经营实体是经不起这么频繁折腾的！把10月和11月两个月产量合并考虑，增长5%左右会比较合理。图3：2010年至今每年10、11、12月水泥单月产量变化图（万吨）资料来源：WIND、2、需求端分解寻找原因2.1、基建低迷，近期企稳2018年年初以来，我国基础设施建设投资增速即已持续回落，最近两个月方才底部企稳。2018年1-10月我国基础设施建设投资（不含电力）增速3.7%，较1

4、-9月增速水平环比提升0.4个百分点，较2017年同期我国基础设施建设投资（不含电力）19.6%的增速水平回落近16个百分点。分项来看，基础设施建设三个组成：电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业（后分别简称电力、交通运输、水利）。三个分项投资增速今年均呈持续回落态势，其中电力投资增速更是负增长至今，数据端显示三个分项近两月底部企稳。基础设施建设重点工程领域：铁路和道路施工，今年以来也是持续回落态势。铁路运输业投资增速负增长至今，道路运输业投资增速从去年的20%以上水平下降到10%左右。图4

5、：我国基础设施建设投资（不含电力）增速一览（%）图5：基建投资三个分项科目增速一览（%）资料来源：WIND、资料来源：WIND、图6：我国铁路运输业固定资产投资一览图7：我国道路运输业固定资产投资一览资料来源：WIND、资料来源：WIND、综上分析，基础设施建设投资应该不是近几个月水泥表观消费量增长提速的需求端原因。今年以来基础设施建设投资及其各分项投资增速高位持续稳定回落，对水泥需求边际变化呈负面影响；近两个月的底部企稳，对水泥需求的作用更多是负面影响不再加剧。2.1、房地产，水泥的当期指标-施工面积2018年年初以来，我国房地产

6、投资增速一直保持在10%上下很小幅度内波动。且自2016年始，我国房地产投资增速保持稳定提升的态势，对16-18年我国水泥行业提供了需求保护。销售增速15-16年高景气后，17-18年该指标持续回落，使得资本市场对我国房地产投资的预期一直谨慎。客观讲，2018年1-10月我国房地产投资增速9.7%要比年初预期要好很多！但2018年1-10月我国商品房销售面积仅同比增长2.2%，特别是单9月、单10月销售面积增速持续为负，投资者对明年的房地产投资预期仍较为悲观。图8：我国房地产开发投资完成额及增速一览图9：我国房地产商品房销售面积及增

7、速一览资料来源：WIND、资料来源：WIND、2018年，房地产投资增速整体稳定，近期下行连续两月增速水平在10%以下，销售面积增速持续回落，引致对未来房地产投资预期悲观。如是，那水泥产品表观消费量自8月起的增速持续改善的原因是什么呢？继续分解房地产分项指标可以发现，在销售、竣工等指标持续回落的时候，2018年5月起新开工、施工面积增速持续提高，单月新开工、施工面积增速快速提升至两位数水平。特别是水泥产品的当期指标-施工面积-单月增速持续稳定在近四、五年未见的20%水平！图10：08-18年房地产新开工、施工、竣工增速一览图11：1

8、4-18年新开工、施工单月增速一览资料来源：WIND、资料来源：WIND、联系到前面对基础设施建设投资的图谱分析，今年1-7月我国基础设施建设投资及各分项科目增速持续回落，虽房地产投资中的新开工面积和施工面积增速逐月回升，但综合作用使