机械工业行业深度报告：挖机行业展望，道阻且长、行则将至.docx

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1、目录1.大局已定，18年挖机销量有望同比增长+40%51.118年工程机械板块跑出相对收益51.2回溯历史，18年的宏观环境与上一轮销量高峰并不相同52.量化模型的搭建62.1分析框架62.2变量选择72.3方法选择73.模型的实施及结论73.1挖机保有量预测73.2开工小时数预测103.3淘汰量与挖机预测销量的生成113.4挖机销量预测114.模型的修正与结论124.1政策刺激可能对销量产生扰动124.2国5提前切换可能刺激销售135.2019年挖机销量内部结构的两大主题135.1销量向小挖和大挖集中135.2国产品牌份额继续提高

2、146.看好工程机械国产供应链的崛起146.1产业链公司估值对比146.2重点公司一览157.风险提示17图目录图1近1年工程机械板块相对收益情况5图22001-2018E挖机销量情况（台）5图32001-2018E中国的杠杆率情况6图4挖机销量预测模型分析框架7图5新建住宅价格增速8图6地产新开工面积8图7房地产投资情况9图8铁路投资情况9图9农村建设投资情况9图10基础设施投资情况9图11煤炭煤价格走势10图12焦炭产量情况10图13矿山投资情况10图14挖机销量增速拟合12图15挖机销量的结构性变化14图16国产品牌份额变化1

3、4表目录表12018年与2011年宏观经济变量对比6表2挖机保有量测算（2001-2019E）8表3开工小时数测算（2001-2019E）11表4挖机淘汰量测算（2001-2019E）11表5挖机销量预测值（2002-2019E）12表6非道路运输车辆燃油排放规范13表72019年挖机销量预测13表8主要工程机械公司估值比较表151.大局已定，18年挖机销量有望同比增长+40%根据工程机械协会，1-10月挖机销量171516台，同比增长50%以上，其中10月销售15274台，同比增长45%。考虑到经销商为19年1季度销售旺季提前备货

4、的因素，我们认为18年挖机销售有望强势收官，全行业销量有望接近20万台，同比增长超过40%。1.118年工程机械板块跑出相对收益受挖机销量高景气拉动，18年工程机械板块取得较好的相对收益。根据Wind统计，从18年1月至11月，工程机械板块绝对收益为-18.6%，相对上证指数收益为2.8%，相对HS300指数收益为3.0%，相对创业板指数收益为3.1%。图1近1年工程机械板块相对收益情况上证指数创业板指数沪深30015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18J

5、un-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18资料来源：Wind，1.2回溯历史，18年的宏观环境与上一轮销量高峰并不相同我们认为销量持续高增长是工程机械板块取得相对收益的根本原因，如果18年销量如我们预期接近20万台，将创出历史新高。挖机上一轮销售高峰为2010-2012年，其中2011年创纪录的超过18万台。图22001-2018E挖机销量情况（台）2500002000001500001000005000002001200220032004200520062007200820092010201120122

6、01320142015201620172018E资料来源：工程机械协会，我们认为当时挖机旺销的背景与2018年并不相同。从政策因素看，由于2008-2009年全球爆发金融危机，为应对GDP增速的下行压力，国家出台4万亿的投资刺激政策，4万亿的投资额度占2009年的11%，我们认为其有利的支撑了经济增长。2018年尽管投资总体规模依然维持，但我们认为从2013年开始的GDP增长放缓，预示着中国经济已经进入新常态和“L”型，对政策信号的理解也应更多聚焦于“托底”而非“刺激”。2017年我国固定资产投资绝对额达到82.7万亿元，即便如20

7、09年的4万亿刺激，增量上也仅占2017年GDP的5%。因此，我们认为此轮挖机旺销并非发生在政策强刺激的背景下，更多是市场自下而上的需求驱动。表12018年与2011年宏观经济变量对比1-9M182011投资政策目的基建托底4万亿投资刺激需求GDP现价（万亿元）65.0948.93固定资产投资（万亿元）48.3430.24人民币兑美元6.516.466个月短期贷款利率4.35%5.89%资料来源：Wind，我们用债务/GDP来衡量政府部门加杠杆的能力，用全社会融资总额/GDP来衡量全社会加杠杆的程度。从杠杆率来看，2011年无论是政

8、府部门还是全社会整体，都在加杠杆（杠杆率曲线斜率上升），而2018年则处于去杠杆的过程（杠杆率曲线斜率放缓）。由于挖机销售存在融资租赁或者按揭销售的模式，我们认为2011年的挖机旺销可能有金融属性的推动，与之相比，2018年的挖机旺销