机构投资者异质性与公司绩效

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1、异质曲如翩2018-04-2914:04:26商业研究2018年3期周方召李凡张泽南ROA,/TobinQ^t=«+件加心.:+0浙％□+禹3._+PJndepenit，-!+伤用叫_+久°曲级+^SlaleLt+£Industry+》Year（1）+工/nduslry+其中，参懸FCF为自由现$分别代表机构抵构投资者持股H者持股比例(I(Domestic)、Qf表8hislit-O.(X»(-o.ilIDINSDINSDomesticQFI1Instil*FCF0.072(1.16II)IS*FCFDINS*FCFDonw^tic*FCF

2、QEII*l・C卜FCF-0.957•(-187：SizeH).(XX)(-0.10.005,(0.67().0(広(0.37First0.0021(0.20Skih*-0.(X)I(-0.5：Duality-0・(XMover-5.559,且在1%的水平上显著，而非独立型机构投资者与KZ指数之间的关系并不显著，这表明独立型机构投资者对丁缓解企业面临的融资约束的作用更为有效。列(3)报告了国内外机构投资者与企业融资约束的关系，其中国内机构投资者Domestic的回归系数为-2.045(1%水平上显著)，而QFI】的回归系数虽然为负，但并不显

3、著，以上的结果表明了国内机构投资者持股比例的提高会缓解公司的融资约束，而QFI1的作用则有待加强。(三)机构投资者和公司投资效率第一，公司投资效率提升，将带来公司业绩和价值的提升，这就会给持股较多的机构投资者带来更高的利润和投资所得第二，机构投资者的资金和人才优势，也就使得其更有能力和动机去影响公司投资决策，从而发挥抑制过度投资或缓解投资不足的积极影响。已有研究也发现，机构投资者冇助于提高公司治理水平特另0是公司的投资效率［⑸。叶松勤和徐经长(2013)发现，仅长期型机构投资者可以提高投资效率3。唐松莲等(2015)也指出，相比于非基金，基金

4、持股能够缓解现金短缺公司的投资不足251o为了检验机构投资者和公司投资效率之间的关系，我们借鉴Richardson(2(X)6)27和辛清泉等(2(X)7)28!的方法,对企业正常资本投资的回归模型设宦如下：晌t=a+pTobinQi—+fi.Lev,+PQishi，-!+Sue,，-j+比Ret®，-!+1nv,—+*Age’+工Indusly+工Year(4)其中，Inv表示新增投资支出；TobinQ衡量公司市场价值；Lev是公司的资产负债率指标；Cash为现金与短期投资之和除以总资产，用以代表货币资金持有比例；Size为公司总资产的

5、自然对数,用以衡壇公司规模;Rets是公司当年的股票收祈率.Aze表示公司截至第t年年末的I：市年限变量(1)Lnder(2)Unclerliislil-0.121•・(-2.83)UDINS-0.454**'(-4.50)DINSDomesticQFIIInstil♦FCF0.601…(5.54)UDINS*ECE1.466***(9.23)DINS*FCFDomestic♦FCFQFII*ECEFCF0.631■…0.621***(95.33)(111.60)Size-0AXM30-0.00387(-1.26)(-1.15)Lev0.03

6、020.0308(1.54)(1.59)ln(le

7、)en-0.00855-0.0123(-0.54)(-0.78)First().(X)692().(XX)833(0.29)（o.m）State-0.00053()-O.(X)198(-0.07)(-0.25)Ducilily0.0006670.00154(0.07)(0.17)行业效应控制控制年度效应控制控制R2.a

8、…(19.57)0.822**•(7.68)-35.43•••(-30.68)0.665…*0.623***0.802…(138.89)(100.52)(147.89)-0XXM46-0.()0425-0.00559(-1.30)(-1.25)(-1.90)0.02950.03010.0226(1.5())(1.55)(1.34)-0.00783-0.()0869-0.00149(-0.49)(-0.55)(-0.11)(1(X)566O.(X)724().0137(0.24)(03)(0.68)-0.00112-O.(XX)6I9-O.(X

9、M83(-0.14)(-()・08)(-0.71)0.001600.000226-0.00387(0.18)(0.03)(-0.50)控制控制控制控制控制控制0.9