保险行业2019年投资策略：估值底部负债端与资产端的探戈

《保险行业2019年投资策略：估值底部负债端与资产端的探戈》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录索引负债端压力缓解，高质量寿险持续发展5行业保费今年首次转正，新单降幅持续收窄5保费结构持续调整向好6险种期限持续拉长8财险龙头地位稳固，商车费改或提升综合成本率9长端利率下行压力抬升，投资端或承压11行业整体投资结构平稳11投资收益率受市场影响下滑12长端利率下行，750均线仍有延迟132019展望：开门红或持续调整，质量发展仍是主调14开门红进入调整增速时期14保费增长由粗放式增长模式向质量式增长过度15EV结构调整，利差占比持续缩小16剩余边际持续积累，保险利润释放的新指标17估值仍有潜力，关注反弹契机19投资建议21

2、风险提示21图表索引图1：行业原保费收入（亿元）及同比增速（%）5图2：个险新单（百万元）及同比增速（%）6图3：中国平安个险渠道新单保费收入（亿元）及同比增速（%）6图4：四家上市险企新业务价值（百万元）及同比增速（%）7图5：四家上市险企新业务价值率（%）7图6：国寿、新华银保渠道财务保费收入（百万元）7图7：平安银保渠道规模保费收入（百万元）7图8：保户投资款新增交费及同比增速（百万元）8图9：投连险独立账户新增交费及同比增速（百万元）8图10：行业各险种占比（%）8图11：四家上市险企健康险保费及同比增速（百万元）8图1

3、2：新华保险长险首年期交（百万元）及占首年期交保费比（%）9图13：中国人寿长险首年期交（百万元）及占首年期交保费比（%）9图14：财险行业保费收入（百万元）及同比增速（%）9图15：财险行业市场集中度（%）9图16：2017年财险市场组成情况（%）10图17：非车险保费增速（%）10图18：中国财险综合成本率及市场综合成本率（%）10图19：行业投资资产及同比增速（亿元）11图20：保险行业投资资产配置（%）11图21：行业投资收益率变化（%）12图22：上市四家险企年化净投资收益率(%)12图23：上市四家险企年化总投资收益

4、率(%)12图24：十年期国债收益率（左轴）及750日均线(右轴)13图25：保险指数与利率关联度13图26：会计估计变更导致的寿险责任准备金变动（亿元）13图27：四家上市公司历年一季度保费收入（亿元）及同比增速（%）14图28：四家上市险企开门红保费占比（%）15图29：中国平安、中国太保人均产能（元）及新单（件）16图30：营运经验偏差率继续上升（%）17图31：剩余边际的示意图18图32：上市险企剩余边际持续增长（百万元）18图33：中国平安剩余边际摊销（百万元）18图34：中国平安税前营运利润构成（百万元）19图35：

5、2007年以来保险股独立行情（红圈）及跑输大盘（灰圈）趋势图20图36：保险行业P/EV估值20图37：行业投资收益率（%）和净利润（亿元）20表1：行业交强险、农险保费收入及同比增速10表2：四家上市公司保险代理人情况（人）15表3：新业务价值对EV溢利的驱动（%）16表4：营运经验差异对EV溢利贡献增加（%）17表5：投资回报差异对EV增长贡献（%）17负债端压力缓解，高质量寿险持续发展行业保费今年首次转正，新单降幅持续收窄在134号文叫停快返产品、代理人增员压力增加以及银行理财收益率年初高企等因素共振下，2018年保险行业

6、负债端尤其是新单保费告别过去几年的高增长，再次陷入负增长的困境。数据显示，2018年1-8月，保险行业整体原保费累积收入与去年同期相比增幅为负。至9月，行业整体累积原保费收入为30661.79亿元，同比增长0.67%，年内首次转正。具体来看，行业总保费萎靡，主要是由寿险保费收入增幅下降所导致的，而行业财险原保费收入增速虽因乘用车保有量增速放缓、商车费改等原因增速有所下降，但自年初以来仍保持在12%以上的增幅。不过，寿险行业原保费收入虽总体仍处于负增长，但降幅持续减少。已由1月份最大降幅-25.5%减少到9月份的-3.48%。上市

7、公司中，平安、人寿、新华1-10月的原保费收入依此为6100亿、4920亿、1095亿，同比增速为19%、5%、12%明显优于行业整体保费增速。图1：行业原保费收入（亿元）及同比增速（%）40000300002000010000080%60%40%0.67%20%0%-20%Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Ap

8、r-18Jul-18-40%行业原保费收入同比增速数据来源：保监会、广发证券发展研究中心新单保费下滑是寿险行业原保费收入下滑的主要原因。新华、人寿、太保和平安2018上半年个险新单保费降幅分别为-27.31%、-2.66%、-19.74%和-10.55%，这是自