三季度转债基金持仓分析：偏好有所趋同，左侧价值显现

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1、报告正文转债基金逆势加仓，低位布局思路明显⚫转债基金规模下降但仓位小幅上升，相比2018Q1持有转债市值提高约2.35%以名称中包含“转债”或“可转债债券”的基金作为“转债基金”分类。目前在市的转债基金共31只，其中2018Q2有转债持仓数据的共28只（工银瑞信可转债优选A、银华可转债Q3上市，华富可转债在Q2后期上市但并无该季度持仓数据）。以这28只基金为样本，其资产总值由2018Q2的71.51亿元下降至2018Q3的70.64亿元，微降1.22%。可转债基金虽然抗跌，但Q3股指大幅下挫造成投资者赎回。值得注意的是，转债基金持有转债的市

2、值反而由54.93亿元上升至56.17亿元，增幅约2.35%。若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，其仓位由2018Q2的76.81%上升至2018Q3的79.72%，转债的左侧价值得到体现。2018Q3仓位最高的转债基金仓位达到110.97%，共有6只基金小幅使用杠杆，超过2018Q2的3只。规模最大的转债基金——兴全可转债持有转债市值由20.65亿元下降至18.27亿元，仓位由66.26%下降至65.53%。但目前纳入统计的28只转债基金中，2018Q3提升仓位的有19只，降低仓位的仅9只。长盛、建信加仓幅度较大，转债仓位分别提高了37

3、/31个百分点。图表1：转债基金资产净值有所下降，但转债仓位小幅提升90%80转债市值/资产净值85%资产净值（亿元，右轴）7580%7075%70%6565%6060%5555%50%5016Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表2：相比于2018Q2,2018Q3大多转债基金选择加仓银华中欧国泰工银瑞信华商华宝天治华夏富国长信招商申博万时汇添富中海鹏华华安大成中银建信融通前海开源民生加银东吴兴全120%110%建信中欧天治国泰银华鹏华100%华夏东

4、吴大成华安博时长信富国华商华宝90%民生加银汇添富80%中银前海开源招商工银瑞信创金和信申万70%兴全融通中海60%120%110%2018Q22018Q3100%90%80%70%60%60%70%80%90%100%110%120%2018Q160%70%80%90%100%110%120%2018Q2注：简单起见，以基金公司名称代表其发行的可转债基金。左图中，考虑到画图范围长盛的情况没有显示。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理⚫转债基金风险偏好降低，低位布局思路明显考虑到转债基金规模的差异，相对于个券增减持的规模，持有

5、个券的基金数量更能反映基金对个券的态度。2018Q2，转债基金的增持有两个逻辑：1）增持太阳转债、航电转债、生益转债和东财转债，这是基于博弈反弹的思路；2）增持隆基转债、林洋转债、蓝思转债，是左侧布局的思路。2018Q3基金增减持体现出的特点是风险偏好降低：1）低位布局思路明显。大族转债、玲珑转债、17中油EB、星源转债、常熟转债受到集中增持。在标的基本面有看点的基础上，增持逻辑在于Q3价格较低具备配置价值（如常熟转债、17中油EB）；或经历了长时间、大幅度的下跌（如星源转债、大族转债）；2）“昔日明星”如隆基转债、林洋转债、雨虹转债即使价

6、格很低，但基金可能担心其基本面继续恶化，或反弹有限，反而在增减持动作上出现分歧；3）高流动性、波动较小的银行转债均收获增持；4）高价偏股品种遭到减持，如三一转债和东财转债，济川转债的增持基金数量与减持相同。其中一个原因是这类品种曾经出现闪崩导致市场恐慌，另一个原因可能在于基金选择兑现收益或者波段操作，以更好地控制风险。图表3：转债基金风险偏好降低，低位布局的思路非常明显2018Q3增持基金数量减持基金数量161412108642大族转债玲珑转债17中油EB星源转债常熟转债长证转债杭电转债金禾转债敖东转债吉视转债崇达转债光大转债艾华转债无锡转

7、债15国盛EB道氏转债江银转债生益转债18中油EB宁行转债久其转债众信转债航电转债久立转2蒙电转债国君转债林洋转债隆基转债济川转债雨虹转债16凤凰EB16皖新EB洪涛转债太阳转债15国资EB格力转债水晶转债航信转债江南转债时达转债赣锋转债17宝武EB广汽转债小康转债国祯转债双环转债蓝思转债东财转债电气转债国贸转债顺昌转债九州转债三一转债0注：图中去掉了增持基金/减持基金数量之和小于4的标的。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理⚫分规模看，大/小规模基金的个券选择不同依据资产净值，剔除规模明显较大的兴全和长信外（这两只基金将在后文

8、详细讨论），将基金分类为资产净值1亿元以上（共11只）和1亿元以下（共13只）两类。15国盛EB是两类基金增持最多的品种，但实际上是个体行为导致：1亿元以上的中欧可转债A和建信转