建筑装饰行业：PPP渐入佳境，助力基建补短板

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1、目录一、每周观点:PPP渐入佳境，助力基建补短板2付费机制：可行性缺口补助占比将进一步加大2投资期限：长期项目占比将继续加大3侧重行业：污染防治、精准扶贫、乡村振兴、基础设施补短板3三季报前瞻5二、行情回顾7三、风险分析9图表目录图表1：不同付费方式总投资额占比2图表2：不同付费方式项目落地率2图表3：储备清单按不同付费机制占比2图表4：PPP项目投资额按投资期限划分3图表5：截至2018年8月投资额按投资期限划分占比3图表6：截至2018年8月PPP投资额分行业占比4图表7：截至2018年8月PPP落地额分行业占

2、比4图表8：2017.6-2018.8期间PPP落地额分行业占比4图表9：2018三季报营收及归母净利润增速（%）5图表10：股指涨跌幅7图表11：各行业涨跌幅7图表12：建筑主要板块涨跌幅8一、每周观点:PPP渐入佳境，助力基建补短板付费机制：可行性缺口补助占比将进一步加大PPP主要由三种付费方式，分别是政府付费、可行性缺口补助及使用者付费，截至2018年8月三者总投资规模占比为25.5%/60.3%/14.1%。可行性缺口补助是指使用者付费不足以满足项目公司成本回收和合理回报时，由政府给予项目公司一定的经济补助

3、，以弥补使用者付费之外的缺口部分。图表1：不同付费方式总投资额占比图表2：不同付费方式项目落地率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%可行性缺口补助使用者付费政府付费70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%2016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-

4、062018-072018-0820%可行性缺口补助使用者付费政府付费资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部2017年4月，财政部印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号文），提出要审慎开展完全政府付费的项目。对于不包含运营内容、无绩效考核机制、社会资本不实际承担项目建设运营风险的项目，不得安排财政资金。《通知》印发后，2017年6月政府付费总投资额占比下降4.6个百分点，而使用者付费的比例大幅提高13.7个百分点。从近期变化趋势来看，政府

5、付费项目比例持续下滑，项目落地加快，而可行性缺口补助占比提高。图表3：储备清单按不同付费机制占比可行性缺口补助使用者付费政府付费100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部2018年9月，财政部向各省财政部门发出《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》，原则上不再开展完全政府付费项目，规范的PPP项目需具有一定经营性收益。而PPP项目以提供公共服务为主，大部分项目收益不足以满足投资者的回报，储备清单中可行性缺口补助占比进一

6、步加大，而政府付费项目下降，因此我们判断未来可行性缺口补助作为政府付费机制与使用者付费机制间的折衷选择，占比将会明显加大。投资期限：长期项目占比将继续加大2018年9月，《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》提出规范的PPP项目新建、改扩建项目含建设期在内的合作期限原则上在10年以上。从投资占比来看，1-10年项目占比在2017年8月-2018年8月期间从13%下降到7.8%，而11-20年期限的占比上升最为明显。我们认为，随着PPP项目更加强调运营，未来1-10年的短期合作项目占

7、比将进一步下降。图表4：PPP项目投资额按投资期限划分图表5：截至2018年8月投资额按投资期限划分占比100%80%60%40%20%0%120%1-10年11-20年21-30年31年以上1-10年11-20年21-30年31年以上13.1%7.8%35.1%41.7%资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部侧重行业：污染防治、精准扶贫、乡村振兴、基础设施补短板截至2018年8月，PPP投资主要集中在市政工程、交通运输、片区开发，三者占比超过70%。从落地额占比来看，

8、市政工程和生态建设及环境保护的占比均高于投资额占比，执行情况较好。图表6：截至2018年8月PPP投资额分行业占比图表7：截至2018年8月PPP落地额分行业占比其它旅游15%5%交通运输保障性安居工29%程3%片区开发13%生态建设和环市政工程保29%6%旅游2.7%其它13.4%保障性安居工交通运输程3.0%24.7%城镇综合开发13.6%生态建设和环保