中国期货市场与相关市场价格关系的实证研究

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1、中国期货市场与相关市场价格关系的实证研究中国期货市场与相关市场价格关系的实证研究AnEmpiricalResearchontheRelationofPricesBetodelareintroduced.Usingthesemodels,thispapertakesthecopperfutureandaluminumfutureatShanghaiMetalExchangeandodityExchangeastheobjectsofstudytotestthecausalrelationshipandcointegrationrelationshipbasedon

2、thecollecteddata.Theresultshoinumtoacertainextent.关键词：期货市场；协整关系；误差校正模型；Granger因果检验Keyarket；cointegrationrelationship；ECM；GrangerCausalityTest；1引言2004年6月，商务部发布了《全国商品市场体系建设纲要》。该《纲要》是多年来我国首次发布有关市场体系建设的全面的指导性文件。《纲要》中提出，要加快期货市场的发展。完善现有上市品种的交易制度，强化风险防范机制，发挥期货市场发现价格、套期保值、规避风险和调节供求功能，促进生产资料的

3、生产和流通。做好与国内现货市场、国外期、现货市场的衔接。加强期货市场对现货流通的预测性和导向性，促进现货与期货市场的联动。在这种背景下，研究现货市场和其他相关市场的协调问题，就具有极为重要的意义。2文献回顾运用协整理论可以很好地描述经济系统的长期均衡关系。Engle和Granger（1987）发展了检验协整的崭新方法——EG两步法。Shen和.A（1991），Schroeder（1991）和J.Quan（1992）分别对远期外汇、生猪、原油期货市场的价格发现功能作出了一系列实证分析。Hakkio和Rush（1989），Baillie和Bollerslev（198

4、9），Baillie（1989），Barnhart和Szakmary（1991）使用协整检验方法来检验在外汇市场的无偏估计，ChoahMohd.Arshad和ZainalabidinMohamed（1993）运用协整的方法实证分析了棕榈油期货市场的定价效率问题。该文通过研究马来西亚的距离交割月前各个时间间隔的初级棕榈油期货的价格预测能力来考察该期货市场的定价效率。JianYang和DavidA.Bessler和DavidJ.Leatham（2001）还把协整方法运用到研究商品的可储存性和商品期货市场的价格发现中，他们认为资产的可存储性质并不影响期货价格和现货价格

5、之间协整关系的存在，也并不影响期货市场能否预测将来的现货价格。但是，商品的可储存性可能对于期货价格对于现货价格预测的精确度是有影响的。这个发现对于商品生产的决定、商品的套期保值以及商品期货价格的预测均有重大的意义。Grange的理论到今天已经被广泛地运用在宏观经济和金融经济学的理论和实践中，并且已经产生了很大的经济社会效应，诺奖的获得就是对其过去一二十年成就的肯定。然而该方法在期货理论研究的运用中特别是在中国，还需要更多的深入研究和应用。3研究方法3.1协整检验为了研究期货价格与现货价格的协调关系，我们对期货、现货价格序列进行协整检验。协整的定义：如果时间序列都

6、是阶单整，即，存在一个向量，使得，这里，。则称序列是阶协整，记为，为协整向量。本文只涉及到期货价格和现货价格两个序列间的协整关系，因此只有在它们是同阶单整即时，才可能存在协整关系。协整的检验：为检验两变量和是否协整，Engle和Granger于1987年提出了两步检验法，称为EG检验。序列和若都是阶单整的，用一个变量对另一个变量回归，即有(3.1)用和表示回归系数的估计值，则模型残差估计值为(3.2)若，则和具有协整关系，且为协整向量，3.1式为协整回归方程。3.2Granger因果检验期货价格与现货价格之间的引导关系可以通过Granger因果检验来进行，Gra

7、nger因果检验的模型为：(3.3)(3.4)其中，k是最大滞后阶数，干扰、假定为不相关。检验的原假设是序列x（或y）不是序列y（或x）的格兰杰成因。如果存在某一不为零，则称序列引导序列；同样，如果存在某一不为零，则称序列引导序列；如果同时存在某一和某一均不为零，则称序列与序列之间相互引导，可以通过F统计量进行Granger因果检验。4实证分析4.1实证检验中期货品种及价格数据的选取由于期货合约的时间跨度有限，任一交割月份的期货合约在合约到期后将不复存在，同一交易日同时有若干个不同交割月份的期货合约在进行交易，为克服期货价格的不连续性，必须产生一个连续的期货价格

8、时间序列，且由于成交量相