中国期货市场价格发现功能实证探究

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1、中国期货市场价格发现功能实证探究【摘要】本文利用协整检验、Granger因果检验和误差修正模型对上海期货交易所金属铜期货和中国金融期货交易所沪深300指数期货的价格发现功能进行了实证研究，研究结果显示：沪深300指数期货和现货价格之间存在着协整关系，但是沪深300指数期货没有较好的价格发现功能，价格发现功能主要由现货市场发挥。【关键词】股指期货；价格发现；误差修正模型1.引言我国期货市场自1992年第一个期货交易所一深圳有色金属交易所成立以来，已有近20年的发展。在上个世纪90年代，由于我国期货市场交易混乱，不能较好的发挥期货市场的功能。随着我国加入世界贸易组织，我国金

2、融市场发展进入一个崭新的阶段，同时对于金融市场的监督也日趋完善。经过近十年的健康发展，我们有理由相信我国期货市场可以较好的发挥自己的功能。2010年4月16日，股指期货正式挂牌交易，虽然交易品种单一，但是这标志着我国期货市场结构基本完善，功能更加全面。本文选取了中国金融期货交易所沪深300股指期货数据，对我国金融期货市场的价格发现功能进行全面研究。本文的研究主要集中在以下内容：股指期货是否具有价格发现功能，期货价格和现货价格是否存在引导关系。2•数据选取为了克服期货价格的不连续性，我们按照如下原则产生一个连续的期货价格序列，即选取最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表，

3、在最近期期货合约最后交易日的下一个交易日，选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表。由于股指期货合约在2010年4月16日开始交易，为了保持一致性，我们的数据从挂牌交易后的第一个周一开始即2010年4月19日开始选取。我们按照如上两个原则分别产生了一个自2010年4月19日到2012年3月30日的中国金融期货交易所沪深300股指期货连续交易价格序列，记为;对应于期货价格序列，我们选取了对应时间的沪深300和金属铜现货价格，记为。以上就是本文的数据选取。3•研究方法及实证结果3.1数据平稳性检验为了更准确的检验序列的平稳性防止伪回归，本文选用两种检验平稳性的方法A

4、DF检验和PP检验方法分别对本文使用序列进行平稳性检验。首先对数据的平稳性进行检验，根据如下图，我们可以看出序列应该是非平稳序列，以下是对序列平稳性的检验。首先是对序列进行ADF检验，结果如表一所示：以上是选择常数项但不含趋势项的ADF检验结果，可见沪深300指数现货和期货的原序列在5%的置信水平下均是非平稳序列，他们的一阶差分序列在5%置信水平下均是平稳序列，即原列都是一阶单整序列（I（1））。下面考虑到序列的异方差性，我们对两个原序列再做PP检验，检验结果如表二所示：以上则是选择含有常数项但不含有趋势项的PP检验结果，根据上述结果，在考虑异方差的情况下，沪深300指

5、数的原序列在5%置信水平下均是非平稳序列，但是他们的一阶差分序列在5%置信水平下均是平稳序列，我们可以得到与ADF检验相似的结果，即沪深300指数期货和现货序列均是一阶单整序列。以上我们验证的我们研究的序列均是同阶单整的，这是我们之后对序列进行协整检验和建立误差修正模型的基础。3.2协整检验分析为了检验现货价格和期货价格序列式否存在协整关系，本文采用Engle-Granger方法和Johansen方法两种方法来检验两序列的平稳性。根据上一部分的结果，我们可以对股指期货价和现货价格的协整关系进行检验。首先我们用E-G方法检验序列的协整性，我们先用OLS方法估计下述方程：然

6、后我们对残差的平稳性进行ADF检验，结果如表三所示：本文在对残差进行ADF检验的时候选择的是不含常数项和趋势项的ADF检验。上述结果显示，对于上述估计的方程而言，其残差均是平稳序列，但是因此根据E-G理论我们可以认为沪深300指数期货价格和现货价格之间存在着协整关系，即在短时间期货价格和现货价格可能偏离均衡，但从长期来看，期货价格和现货价格保持着长期均衡关系。下面我们对所研究序列进行基于VAR模型的Johansen协整检验，对金属铜期货和现货价格序列的协整检验结果如下：对沪深300指数期货和现货价格序列的协整检验结果如表四所示：上述Johansen协整检验结果显示：对于

7、沪深300指数来说，在5%的置信水平下，拒绝了不存在协整向量的原假设,接受了至少存在一个协整向量的原假设，即沪深300指数现货和期货价格存在着一个协整向量。综上所述，沪深300指数的现货和期货价格存在着协整关系，即现货价格和期货价格存在着长期均衡关系。3.3Granger因果检验沪深300期货和现货价格之间的Granger因果检验结果如表五所示：根据上述Granger因果检验结果可知，对于沪深300指数而言，检验结果接受了期货价格不是现货价格的Granger原因的原假设，而拒绝了现货价格不是期货价格的Granger原因的原假设，即沪深30