成长型企业融资偏好分析——基于创业板市场的研究

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1、摘要改革开放后我国经济高速增长，然而，随着国际经济环境变化和国内资源供给约束趋紧，以及经济总量基数增大，我国经济继续以8%的速率增长已不可能。面对经济下行的压力，中国经济正处于非常艰难的、富有挑战的环境之中，要维持国民经济的稳定增长，实现经济中高速增长，那必须以大量的成长型企业为支撑。评判企业经营的结果是利润，利润依附于资产而产生，而资产的获得取决于融资方式。融资方式对企业的日常营运和经营结果都有着潜移默化的影响。最优的资本结构能够帮助企业更容易地取得良好的经营成果。本文首先对融资结构理论的分析文献进行梳理与评价，发现国内的分析主要是针对主板企业融资偏好的分析，关于成长型企业融资偏好的文献分

2、析很少。由于成长型企业在产权、制度等方面与主板企业有很大的区别，成长型企业的融资偏好与主板的成熟企业必不相同。通过融资偏好的因素分析发现，融资偏好受行业和地区的影响。所以本文以成长型企业为代表，分析这些成长型企业总体的融资特征，并比较不同行业和不同区域企业融资偏好的差异，归纳企业融资偏好的一般规律，为更多的成长型企业提供融资建议。本文以355家2009年至2012年陆续上市的创业板成长型企业为样本企业，然后用描述性统计和比较的方法对样本企业的资本从资金来源、长期资金结构、短期资金结构和财务杠杆四各方面进行客观深入的分析，归纳和总结样本企业的资金结构特征，发现成长型企业的融资偏好具有如下特征：

3、（一）企业内源融资占比为18%，权益融资为60%，债务融资为22%。其中，98%的长期资金来源于权益资金，权益融资是成长型企业最优的融资方式；（二）资本市场不佳对企业有深远影响，2013年债务融资比重增加，较上年增长4.5%，其中长期负债占比增长0.5%，短期负债占比4%；（三）企业短期资金主要有商业信用构成，占全部短期资金的50%-60%。商业信用的主要由应付账款构成，占70%；（四）样本企业的财务风险系数为1左右，而且逐年减小，大部分企业没有利用好债务对收益的杠杆效应。另外，将样本根据特征分类，使用Kruskal-Wallis非参数检验方法，发现样本企业的融资偏好与行业和地区有关。接着根

4、据行业对样本企业进行细分发现不同行业成长型企业的资金结构特点和特殊的融资偏好：（一）采矿业最偏好权益融资，建筑业较为偏爱债务融资，然而卫生医疗、文化传媒和信息技术行业都偏好内源融资；（二）与其他行业相比，农业拥有的长期负债最多，采矿业和建筑业偏好长期资金融资；（三）短期资金方面，环境管理和批发零售行业的商业信用占比最大，而且批发零售行业偏I··好票据进行商业信用融资。然而，交通物流行业偏好银行贷款进行短期资金融通；（四）交通物流行业财务杠杆最大，但是批发零售行业的财务杠杆最小。另外本文还以地区为标准对样本企业进行细分，同样从资金来源、长期资金结构、短期资金结构和财务杠杆这四个方面发现成长型企

5、业的资金结构特点和特殊的融资偏好：（一）河北省和陕西省对权益融资偏好最为强烈，其权益融资占比约为70%；山东省和新疆内蒙古自治区较为偏好债务融资，东北三省较为偏好内源融资；（二）福建省、山东省和新疆内蒙自治区拥有的银行贷款最多；而北京、广东省、江苏省和浙江省这类经济发达地区的成长型企业拥有的长期负债很小，主要是银行长期贷款的拥有数量太少所致；（三）对于短期资金融资，陕西省和其他地区的商业信用占比最大，占比约为80%。在商业信用融资结构中，新疆内蒙自治区和天津的应付账款最多，陕西省的应付票据最多，其他地区的预付账款最多；（四）企业财务杠杆普遍很低，但是广东省、江苏省、浙江省和其他地区出现异常高

6、的财务杠杆值，说明这些地区的某些企业财务存有问题。最后综合上述分析可以知道造成我国成长型企业强烈融资偏好的原因主要有市场因素所致：（一）市场非有效，不对称信息现象严重；（二）成长型企业融资渠道单一，尤其是长期资金融资困难。接着针对以上两点问题，提出优化成长型企业融资决策的建议。关键词：成长型企业；融资偏好；行业；区域II··AbstractAftertheReformandOpeningup,Chinahasexperiencedarapideconomicgrowth.However,withthechangeofinternationaleconomyenvironmentandthet

7、ightersupplyofdomesticresources,andthehugeeconomicaggregatebase,it’snotpossibleforChinatomaintainitsdevelopmentatahighlyfastspeedjustasbefore.Inthefaceoftheeconomicdownward,Chinaeconomyisinadifficultandchal