我国上市公司股权融资偏好分析——基于融资成本和融资收益的分析

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1、我国上市公司股权融资偏好分析一基于融资成本和融资收益的分析现代资本结构理论和金融实践认为，企业在进行融资时，应遵循內部融资、债务融资、股权融资的顺序。但是从我国上市公司的历年融资情况来看，公司的融资顺序却是先外源融资后内源融资，先股权融资后债权融资，这种现象被称为我国上市公司股权融资偏好。股权融资偏好会为企业的健康成长以及证券市场的良性发展带来一定负面影响。基于以上情况，本文以云南白药为例，选取融资成本和融资收益的角度进行分析，得出云南白药股权融资成本低于债务融资成本，该种融资方式会给企业带来融

2、资收益的结论，从而在一定程度上会增加企业价值，这也正是云南白药股权融资偏好的一部分原因。木文同时分析了股权融资偏好的负面效应，并为改善云南白药当前融资状况提出了对策建议。-X我国上市公司融资结构现状（一）内源融资和外源融资现状我国上市公司从1996—2006年11年间的内源融资和外源融资比重数据如表1-1所示。此期间，我国上市公司融资总额约18%®为内源融资，即:融资总额约82%是外源融资，外源融资比例远高于内源融资。从数据可以看出，我W上市公司存在着明显的重外源，轻内源的融资行为，具有强烈的外

3、源融资偏好。表M1996—2006年我国上市公司内源融资和外源融资比重年份公司数内源融资所占比重（％）外源融资所占比重（％）199637517.1782.83199756220.4279.58199865820.4879.52199975118.5981.41200088517.1982.81200196317.2882.72200296117.3582.65200395218.8081.202004103015.9284.082005103317.7282.282006106416.5383.

4、47数据来源:1996-2003年数据引自王玉荣，中国上市公司融资结构与公司绩效，北京:屮国经济出版社，2005，丨17。2004—2006年数据引龙文，巾国上市公司股权融资偏好成因研宂，硕士，西北大学，2008,21。（二）债务融资和股权融资现状我国上市公司1996—2006年的融资结构如表1-2所示。数据显示，各年股权融资比重均大于债务融资在外源融资中所占的比重。历年股权融资平均比重高于51%，最高值为2000年的57.10%,在此n年间，我国上市公司股权融资在外源融资结构屮所占比重平均高于

5、50%,呈现出较为强烈的股权融资偏好。表1-2我国上市公司债务融资和股权融资在外源融资屮的比重年份公司数股权融资所占比重（％）侦务融资所占比重（％）199637552.6030.23199756254.2725.31199865855.2124.31199975155.3926.02200088557.1025.71200196355.7027.02200296153.5229.13200395248.4632.742004103045.3438.742005103343.1339.152006

6、106444.4039.07数据来源：1996—2003年数据引ft王玉荣，屮W上市公司融资结构与公司绩效，北京：屮W经济出版社，2005，117。2004—2006年数裾引自龙文，中国上市公司股权融资偏好成因研究，硕士，西北大学，2008,22。通过以上分析，可得出结论：第一，“啄食”优序融资理论认为，上市公司需要资金吋，会首先考虑公司的自有资金，其次为债务融资，最后才是股权融资，然而，我国上市公司的融资顺序却恰恰相反。因而，“啄食”理论在我国并不适用。第二，我国上市公司外源融资在融资结构中所

7、片比重普遍较高，而外源融资中，股权融资平均比重高于债务融资平均比重，呈现出典型的“轻债务融资，重股权融资”的特征。二、股权融资偏好的成本与收益分析——以云南白药为例（-）云南白药公司简介云南白药集团股份有限公司（股票简称为“云南白药”，股票代码000538）,前身为1971年6月成立的云南白药厂。1993年5月经批准进行现代企业制度改革，同年12月在深交所上市，1996年10月经临时股东大会会议讨论，将公司更名为云南白药集团股份有限公司。经过30多年的发展，云南白药集团已经从一个资产不足300万

8、元的企业成长为一个总资产逾126亿元，营业收入逾112亿元（2013年9月末）的人型医药企业集闭。云南白药集闭经营范围涉及化学药制剂、中药材、保健食品、化妆品及饮料等的研制、生产和销售；糖、茶、建筑材料、装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务等。公司产品销往国内、东南亚、港澳等地，并打入了欧美等国家市场。随着医药行业高速发展，云南白药公司也正迅速成长，管理层致力于将云南白药品牌继续做人做强，在保证制药业主体的同吋，发展保健消费品和透皮剂业务，未来云南Q药公司会有很大发展空间。（二