创新投资的融资来源及其平滑机制研究——基于创业板市场

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1、学校代码：１０３７８分类号；Ｆ巧７．１密级：乂傲射於火寒？ＡＮＨＵＩＵＮＩＶＥＲ幻ＴＹＯＦ円ＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文创新投资的誠资来源及其平滑机制研苑基于创业板市场作者姓名：程晓东学号；２０１４２２１２２２０学位类别：管理学硕古学科专业：会计学研究方向：财务理论与方法导师姓名及职称：宋在科副教授二〇—六年十二月学位论文独创性声明本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研究。所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写的

2、作品，也不包含为获得安徽财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中标明并表示了谢意。本尸明的法律后果由本人承担。论文作者（签名）＞１■＾年诚召ｒｙ学位论女使用授权书本论文作者完全了解学校关于保存、使用学位论文的管理办法及规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权安徽财经大学可＾１＾将本学位论文的全部或部分内容编入学校有关数据库和授权学校研巧生处与中国知网和万方数据签订收录协议及收录并手由作段者本人享有、承担相应的权利和义务，也可采用影印、

3、缩印或扫描等复制注保存或汇编本学位论文。：保密学位论文，在解密作后适者签用于本授权书。名年＾＾Schoolcode：10378Classification：F257.1Security：ResearchonTheFinancingSourcesofInnovationInvestmentandItsSmoothingMechanismStudentID：20142212220Name：ChengXiaodongDegreecategory：MasterofManagementTheprofessionalname：AccountingResearchdirection：Fi

4、nancialTheoryandMethodTutor’sname：SongZaikeDecember，2016创新投资的融资来源及其平滑机制研究摘要知识经济的不断崛起以及经济全球化的不断加速，使得创新对于一个企业乃至一个国家的重要性日益明显，党的“十八大”指出：“必须大力推进经济结构战略性调整，促进经济与科技的紧密结合，使经济发展更多依靠科技进步”，2016年G20杭州峰会确定构建创新型的世界经济为峰会主题之一，提高创新能力已经成为促进经济发展的有效途径。现代企业更加注重企业创新活动，然而企业创新投资是直接影响并决定企业自主创新能力的关键要素。近几年，全社会研发投入不断增加，社会总体创新

5、能力不断增强，其中高新技术企业起到了重要的作用。在我国资本市场中，创业板市场是由高成长型、中小规模、高新技术型公司组成，提高创业板上市公司的创新能力和创新效率对提高全社会的创新能力具有重要的意义。相比较固定资产投资，企业的创新投资具有高昂的调整成本、收益的不确定性和弱排他性的特点。企业创新活动需要长期的投资，一旦资金供应不足就会导致创新活动的中断或者结束，企业将遭受巨大的损失，所以维持创新投资的可持续性至关重要。我国资本市场起步较晚、体系较不健全，仍然处于较不完善的状态，资本市场具有普遍的融资约束现象，创业板市场的上市公司想要通过债务融资和股权融资需要付出昂贵的融资成本。融资优序理论也指出

6、，内部融资成本低于外部融资成本，企业创新投资活动首先会选择内部融资渠道，其次是外部融资渠道，本文在此理论基础上研究创业板上市公司创新投资的融资来源，以及研究了不同融资约束程度下企业外部融资来源对维持创新投资可持续性的作用。本文选择了2010-2015年深圳创业板市场上501家上市公司为研究样本，利用投资的欧拉方程模型刻画企业的创新投资活动和创新投资的平滑机制。首先对创业板市场的所有上市公司创新活动的融资来源予以检验，实证结果显示内部融资渠道是创业板上市公司创新活动资金支撑的主要来源，外部融资渠道是重要来源；然后检验创新投资的平滑机制，即当内部融资受到波动时，创新投资活动将受到冲击，此时企业

7、可以选择外部融资平滑创新投资的波动，实证结果显示相比较债务融资，股权融资更具有平滑创新投资波动的作用；最后利用SA指数衡量融资约束程度并进行分组回归，实证结果表明，相比较融资约束较大的企业，融资约束较小的企业更偏向于利用股权融资平滑创新投资的波动，稳健性检验证实了此结论。本文的研究结论对我国鼓励创新投资具有一定的政策意义，也为创业板市场上市公司提高创新投资效率，维持创新活动的可持续性提供了融资来源方面的建议。关键词：创新