ceo海外背景与企业债务融资决策研究

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1、CEO海外背景与企业债务融资决策研究[提要]本文在行为金融理论、高层梯队理论基础上，查阅国内外文献，探索CEO海外背景与企业债务融资偏好的关系。其研究样本为A股上市公司2003～2015年数据，通过研究发现：拥有海外背景的国有上市公司CEO会更加偏好债务融资。这一结论对我国上市公司引进海外人才有一定的借鉴意义。中国2/vie　　关键词：海外背景；债务融资偏好；国有上市公司　　中图分类号：F27文献标识码：A　　收录日期：2017年3月22日　　一、引言　　资本结构决策是现代公司资本结构理论的核心问题之一，随着经济的发展，企业面临的经营�h境更为

2、复杂，不同企业的资本结构决策对企业的经营绩效影响也不尽相同。企业高层管理者承担着企业的战略规划、制定和实施，并针对现状做出各项投融资决策和资源配置决策。不同管理者处理问题的思路与能力不同，在进行企业投融资或其他战略决策时，管理者会将自身独特的风格施加于企业，并对企业经营带来差异性影响。随着中国国力的不断增强，“引进来”和“走出去”政策的不断落实，越来越多的明星企业已逐渐走上世界舞台。与此同时，中国政府为了吸引海外人才，也为他们制定了一系列优惠政策并提供便利条件，启动了如“海外高层次人才引进计划”等一系列政策。同时，各省（市、区）也开始因地制宜的

3、响应国家这方面的政策，结合自身产业的实际情况吸引大量的海外高水平人才。管理者的海外背景存在明显的人力资本效应、溢出效应和竞争效应，尤其是西方发达资本市场丰富的的理论知识和国际化经验成为管理者提高企业财务能力的重要手段。当前，国家一直在推动国有企业进行改革，选择一名适合的优秀管理者，推动国有企业更深入的与市场经济、全球经济、共享经济接轨，将国有企业的经济效益与社会效益有机统一，是国家目前转型过程中面临的重要问题。由于我国制度的特殊性，上市公司大多存在“一股独大”的现象，在进行决策制定时，更多是CEO或总经理作为最高管理者直接或最终决定。因此，本文

4、选取CEO作为研究对象，CEO的海外背景是否会对企业的融资决策产生一定偏好？有何影响？这就是本文的研究目的与意义。　　二、文献综述　　1984年HambrickandMason提出了“高层梯队理论（UpperEchelonsTheory）”，认为管理者由于性别、学历、年龄、任职经历以及信仰等个人特征的差异，导致他们的行为选择具有较大差异性，从而影响到公司决策行为。此后，大量学者的研究都支持并丰富了这一结论。Bhagat、Bolto和Subramanian（2010）研究发现管理者的职业背景、出生年代及军事经验等背景特征会形成其独特的管理风格，进

5、而影响公司信息披露。Graham，HarveyandPuri（2012）首次采用调查问卷的方法获得管理者态度（也包括教育背景、职业路径、人口统计学特征等）的相关信息，研究管理者背景特影响其态度与公司行为的关系。Cronqvist、MakhijaandYonker（2012）以行为一致性理论作为基础，研究了管理者个人偏好在企业资本结构选择中的作用。其认为管理者在其家庭财务决策中使用的杠杆率与其在企业资本结构中使用的杠杆率有一定的相似性，CEO会把个人的杠杆选择偏好融进自己所管理的企业中，尤其是当企业公司治理薄弱时。其认为预测企业的融资决策时研究C

6、EO个人行为是十分有必要的。葛永波、陈磊、刘立安（2016）发现企业年龄、性别、专业背景、任职年限、职业经历等管理者背景特征以及企业区位等要素造就了不同的管理者风格，并对企业投融资决策具有重要影响。江伟（2010）认为总经理的过度自信行为与年龄、任职时间和学历负相关；当总经理具有理工类教育背景时，总经理的过度自信行为较弱，偏好外部融资；当总经理拥有经管类教育背景时，总经理的过度自信行为较强，偏好内部融资。　　三、数据、变量界定、研究假设及研究设计　　（一）数据来源与样本选择。本文采用2003～2015年中国A股上市公司的CEO的背景特征数据和公

7、司财务数据，按照已有的研究惯例和本文的研究设计需要，本文对数据进行了筛选和剔除：（1）剔除了金融、保险业的上市公司样本；（2）剔除了相关数据缺失的样本；（3）ST类公司。本文将财务困境定义为无法偿还到期义务，而证监会对其的分类多是按公司盈利状况来定义的，考虑到公司的特殊性我们将此类公司剔除。最终，本文获得了5，478个样本，相关数据来源于上海证券交易所、深圳证券交易所、AR数据库。　　（二）研究假设。企业融资决策一直是理论界的研究热点，现有研究主要集中在管理者的年龄、性别、任期、教育水平等背景特征，对企业海外背景研究较少。在国际化的今天，越来越

8、多的人才从海外归来，投身到国内经济建设中，不仅带回了国外先进的理论知识和丰富的国际化管理经验和资本市场实践经历，对国内管理者的管理和资本市场理念形成一