公允价值、非理性心理与债务融资决策研究

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1、公允价值、非理性心理与债务融资决策研究公允价值自XX年1月1日起在我国上市公司运用至今，实现了一定程度的发展，但也存在着一系列的问题，我国众多学者对公允价值计量模式相关问题进行了大量研究，但研究主要集中于公允价值计量模式运用的价值相关性领域。近年来，随着行为财务理论的发展，学者们已经开始认识到公允价值计量模式的运用会在一定程度上使管理者的非理性心理更为严重，当企业实现较高的公允价值变动收益时，会导致管理者的过度乐观，相反，发生公允价值变动损失时,则会导致其产生过度悲观的心理，这种非理性心理的影响会体现在企业的各项投融资决策及行为上。方瑞琪研究发

2、现，我国上市公司公允价值计量模式的运用存在顺周期效应，公允价值计量模式的运用加剧管理者的非理性心理，从而影响企业的投资行为，一方面，当资本市场较为繁荣，公允价值变动损益增加时，会影响企业发生过度投资行为；另一方面，当资本市场衰退，公允价值变动损益减少时，会影响企业发生投资不足行为。余明桂等通过实证研究发现管理者过度自信不仅影响负债规模，与资产负债率正相关，同时影响负债期限结构，与短期负债率呈显著正相关关系。廖蕾通过实证研究发现，管理者过度自信会同时影响企业投资与融资行为，一方面管理者过度自信会导致企业加大投资规模，另一方面，由于其非理性心理，往

3、往会高估投资项目的预期收益，低估投资项目的风险，从而倾向于选择高负债融资，而在债务期限结构上，由于对自己的经营能力与投资项目的预期收益过度自信，倾向于选择长期负债。Nofsinger认为，管理者过度自信会导致其采取相对比较激进的负债融资方式，因过度自信会导致其高估自己对于事件的控制力，从而低估风险。Heaton的研究表明，当管理者处于过度乐观状态时，容易高估所投资项目的收益，倾向于发生过度投资行为，同时，在为其投资项目进行融资时，考虑融资成本的高低程度，则倾向于选择融资成本相对较低的债务融资。本文试图在有关学者的研究基础上通过实证分析公允价值计

4、量模式的运用对企业债务融资决策的影响，主要回答两个问题：一是公允价值计量是否会影响企业负债融资规模;二是公允价值计量是否会影响企业负债期限结构，以期为相关理论研究提供经验证据。本文的研究意义在于：一是研究视角的创新，基于行为财务学的视角，探讨了公允价值计量与管理者的债务融资决策行为之间的关系。二是拓展了企业债务融资决策理论，通过实证检验发现，除了传统财务特征外，企业公允价值计量模式的运用对企业债务融资的决策也产生了一定的影响。三是拓展了公允价值会计的研究领域，将公允价值计量与企业管理者的心理、行为及决策结合起来研究，有利于推动财务会计与公司治理

5、理论的融合。二、研究假设公允价值计量与企业债务融资规模企业在使用公允价值计量模式后，企业的利润总额中虽包含公允价值变动损益，但这部分损益并没有真正实现。当股票、债券、投资性房地产等以公允价值计量的资产在公允价值上涨后，企业的账面上调整增加对应资产账面价值，同时确认公允价值变动收益，实现账面利润总额的增加，从而加剧管理者过于乐观的非理性心理，但这部分增加的账面利润并未真正实现。相反，当股票、债券、投资性房地产等以公允价值计量的资产公允价值下跌时，企业的账务处理上一方面减少资产账面价值，另一方面确认公允价值变动损失,引起账面利润总额的减少，导致管理

6、者过度悲观的心理。这种影响，会在一定程度上影响企业的融资决策，管理者的过度乐观会使其高估投资项目的收益，低估投资项目的风险，导致其选择的负债融资规模要高于理性管理者。相反,管理者过度悲观，髙估风险，使得管理者发生投资不足行为,因而在外部融资上，也会谨慎选择债务融资水平。据此，提出如下假设：假设1:公允价值变动损益与总体债务规模呈正相关关系。公允价值计量与企业债务期限结构公允价值计量模式下，一方面造成管理者产生过度乐观或过度悲观的非理性心理，在公允价值变动损益较高时，过度乐观，对未来较有信心，倾向于融资成本较低的短期债务;另一方面，金融机构在向上

7、市公司提供短期或长期贷款时,需考察其财务状况与经营情况，对于短期贷款，金融机构更关注的是公司的流动性风险，因此容易接受财务报表中公允价值变动对利润总额的贡献，但是对于长期贷款，则更为关注贷款申请者长期稳定的获利能力。据此，提出如下假设:假设2：公允价值变动损益与短期债务规模呈正相关关系。三、研究设计样本选择与数据来源本文采取XX-XX年上交所和深交所进行交易的所有A股上市公司为初始样本。按以下标准对初始样本进行筛选:剔除金融及保险行业的上市公司样本；剔除数据或指标缺失的样本；剔除ST、PT公司样本；剔除异常值。最后得到1460个有效观察值。本文

8、所使用的数据均来源于香港大学中国金融研究中心和国泰安信息本技术有限公司共同开发的CSMAR数据库。本文所有数据利用Excel.SPSS等数据和统计软件