企业债务融资决策动因、风险与防范

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1、企业债务融资决策动因、风险与防范企业债务融资决策动因、风险与防范　一、企业债务融资决策.L.动因　　（一）弥补投资所需资金不足在营运过程中，企业经营规模总是不断扩大的。而企业经营规模的扩大又以资本的补充为前提。企业补充资本可以采取内源融资方式，也可以采取股权融资和债权融资（相对于投资人）等外源融资方式。内源融资规模的大小取决于企业盈利水平及其股利政策，是有限的。因此，企业需通过外源融资的方式筹集资本。　　就企业外源融资来看，无论是股权融资方式还是债权融资方式，所筹集的资金均于投资者的储蓄。企业采取何种融资方式筹集资金以及能筹集到多少资金，取决于投资者

2、对投资风险和收益的偏好程度。在投资者队伍中，有的投资者偏好风险，追求高收益；有的投资者则厌恶风险，追求稳定收益。股权投资属于高风险投资，而债权投资则是低风险投资。投资者对风险偏好程度的不同及其对投资方式选择的不同，决定了企业通过股权融资方式筹集到的资金只能是偏好风险的投资者提供的资金。企业要想取得风险厌恶投资者的资金，只能选择债权融资方式。在储蓄与投资均衡的情况下，企业采取股权融资方式筹集到的资本总是有限的，为弥补股本资源的不足，企业必须采取债权融资方式筹集资本。　　（二）降低企业代理成本现代企业的一个重要特征是两权分离。两权分离产生了股东和经理人之

3、间的委托代理关系。由于委托人和代理人之间目标不一致、信息不对称和合约的不完备性，企业客观上存在着代理问题和代理成本问题。依据资本结构理论，代理成本的大小等于内部人拥有全部股份的企业价值与只拥有部分股权的企业实际价值之间的差额。在代理人拥有部分股权的情况下，增加投资总额中负债的比例，可以相应提高代理人在企业中的持股份额。随着持股比例的提高，会逐步缩小代理人与股东目标函数的差距，从而为代理人最大化股票价值提供内在激励。同时，随着企业负债比率的提高，债权人为了自身利益也会主动参与到公司治理中来，对代理人行为实施有效地监督。此外，破产机制、相机控制和自由现金

4、流量的约束等都会对经理人的行为产生一定的约束。在投资报酬率大于债务资本成本的情况下，代理人出于自身利益的考量，会优先选择债务资本用于项目投资，以最大化股东利益，从而降低企业的代理成本。　　（三）利用财务杠杆效应实现股东收益最大化债务融资的财务效应是指负债利息可以从税前利润中扣除，减少应纳税所得额而给企业股东财富带来的变化。用公式表示，负债企业的权益资本收益率=［企业投资收益率+（企业投资收益率-负债利率）×产权比率］×（1-所得税税率）；无负债企业的权益资本收益率=企业投资收益率×（1-所得税税率）。有负债企业的财务杠杆收益率=有负债融资的权益资本收

5、益率-无负债融资的权益资本收益率=（投资收益率-负债利率）×产权比率×（1-所得税率）。由此可见，只要企业投资报酬率大于债务利率股东就可以获得负债经营的好处，从而通过资本结构的调整，可以最大化股东财富。　　二、企业债务融资风险形成　　（一）企业债务融资风险因素总体上看，企业的一切风险都于外部环境的变化和企业内部的管理活动，债务融资风险也不例外。外部环境主要是指宏观经济环境和行业环境。外部环境的变化最终会影响到企业的投资活动或经营活动。对企业债务融资活动而言，其风险因素具体表现在投资效益的不确定性、现金流量的不确定性、债务结构以及利率和汇率风险等方面。

6、　　（1）投资效益的不确定性。不同性质和的资金一旦进入企业，都会转化为企业的生产经营资金，参与企业的生产经营活动，就会存在经营风险，债务资金也不例外。投资活动包括企业投资期的建设活动和建设期后的生产经营活动，所以企业的生产经营活动也可以理解为企业的投资活动。显然，如果投资项目可以取得很高的收益，那么所筹资金即使是借款，一般也是可以按期归还本息的。但在激烈竞争的市场经济体制下，企业的投资效益具有一定的不确定性，即存在投资风险。债务资金的使用效益有可能低于债务资本成本，由此决定了筹资风险的发生。　　（2）现金流量的不确定性。企业的生存和发展，有赖于货币资

7、金、生产资金和结算资金等企业资本在时间上的有序继起和空间上的合理并存，具体体现为生产经营资金的合理安排和应收款项的及时收回。在投资报酬率大于资本成本的情况下，如果资金安排不合理或不能及时收回应收款项，即存在现金流量风险。当债务到期，缺少足够的现金存量用于了结债权债务关系时，企业就可能出现财务危机。　　（3）债务结构的不合理性。债务结构的不合理性，即债务体系内在的脆弱性，表现为企业债务融资比例过大或债务期限结构的不合理性。大量经验研究表明，较高的资产负债比率是导致企业出现财务危机和破产的一个重要原因。如果企业的短期负债在企业负债中所占比例较高，通常意味

8、着企业采用的是激进的经营策略，一旦出现经济衰退，企业就可能引发筹资风险，陷入财务危机。　　（4）利率和汇率风