公用事业行业2019年度投资策略：持续推荐火电，把握水电节奏，看好燃气上下游携手并进.docx

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1、：证监许可（20目录一、电力板块明年仍有良机6（一）今年表现不俗6（二）用电增速的“三个驱动、一个支撑”6（三）用电量预测7二、看好煤价回落，持续推荐火电8（一）前三季度火电业绩大增9（二）火电主题：利用率提升+煤价回落101、预计2018-2020年火电发电量复合增速约为5.6%102、火电装机增速料将维持低水平113、火电利用小时持续提升114、标杆电价下行空间极小，定价权和议价权或提升125、明年最强催化剂：煤价回落12（三）优质标的14三、迎密集投产期，把握水电节奏15（一）水电独特优势15（二）五维度详解水电投资机会151、装机容量：发电量的硬

2、条件162、外送通道+联合调度：利用小时的软实力183、电价：未来的X因素204、折旧与财务费用：总成本主要构成，也是平抑电价下调风险的利器215、税收优惠：影响很大，但处之有道21（三）优质标的22四、核电重启，快速增长可期22（一）核电独特优势22（二）核电重启，空间有多少23（三）优质标的25五、天然气：旺季已至上游维持高景气度，长期看好上下游携手并进26（一）燃气行业复盘：规模维持高增，估值整体有所回调261、收入与利润保持较高增速，盈利能力相对维稳262、估值整体回调，但受事件和季节影响仍较为明显27（二）双位数消费量增速VS.个位数产量增速：

3、整体产需矛盾仍存281、城市燃气为主力，拉动天然气消费量高增282、产量稳增，进口跟进保障紧平衡29：证监许可（203、管道气/LNG价格双升上游受益30（三）调峰储气发力保供能力增强301、LNG接收站陆续投产，多元布局全面保供302、储气能力升级，长期利好下游城燃企业发展32（四）优质标的34六、风险提示34：证监许可（20图表目录图表1截至11月16日电力及公用事业板块市场表现6图表2全社会用电量和增速预测（亿千瓦时）7图表3火电板块前三季度营收（亿元）及增速9图表4火电板块前三季度归母净利（亿元）及增速9图表5火电板块前三季度ROE和毛利率9图表

4、6预测火电发电量和同比增速（万亿千瓦时）10图表7未来火电机组扛鼎作用依旧显著10图表8预测火电装机容量和同比增速（亿千瓦）11图表9各类型电源利用小时数（小时）11图表10原煤当月产量及增速（亿吨）13图表11原煤累计产量及增速（亿吨）13图表12煤炭进口量近三年比较（万吨）13图表13秦皇岛港煤炭库存近三年比较（万吨）13图表14六大发电集团煤炭库存近三年比较（万吨）14图表15六大发电集团日均耗煤量近三年比较（万吨）14图表16秦皇岛5500大卡动力煤现货（元/吨）14图表17ZC1901期货合约报价（元/吨）14图表18主要电站度电成本和毛利（元

5、/千瓦时）15图表19CS水电板块毛利率15图表20水电盈利模式逻辑图16图表21水电发电设备容量情况（百万千瓦）16图表22水电发电设备容量情况（百万千瓦）16图表23截至2017年底十三大水电基地建设情况（万千瓦）17图表24三大水电企业的装机及增速预测（万千瓦）18图表25三大水电企业消纳情况（万千瓦）18图表26联合调度减少弃水示意图19图表272017年三大水电企业利用小时（小时）20图表28全年和前三季度水电利用小时（小时）20图表292017年三大水电企业上网电价（元/千瓦时）20图表30全国水电平均上网电价（元/千瓦时）20图表31201

6、7年三大水电企业折旧及占比（元/千瓦时）21图表322017年水电企业财务费用及占比（亿元）21图表332017年三大水电企业增值税优惠情况（亿元）22：证监许可（20图表342018Q1-3水电企业发电量及增速（亿千瓦时）22图表35核电装机容量规划政策23图表36截至11月我国商运核电机组23图表37截至11月我国在建核电机组24图表38截至11月我国筹建核电机组24图表39单台三代核电机组主设备价格（亿元）25图表40Q1-Q3燃气公司收入保持较高增长27图表41Q1-Q3净利润仍位于高速增长区间27图表42Q1-Q3整体盈利能力基本维稳27图表4

7、3上下游盈利能力分化，下游企业毛利率承压27图表44行业整体估值受季节影响明显，但已回调到较低位置28图表452018年消费量仍保持双位数增长28图表46未来天然气消费量仍将保持较高增速29图表472018年常规气产量稳步上升，页岩气和煤层气产量增速相对较高29图表48未来天然气仍保持供需紧平衡状态29图表49中石油旺季补充合同调价机制中，调峰量和超额量上涨幅度较大30图表50国内LNG液化厂出厂价2018年来维持高位30图表512018年进口依赖度的提升较2017年偏小30图表522018年及来年LNG接收站投产情况31图表53目前贸易的盈利能力仍最为

8、突出32图表54中央着力提升各地储气能力，多维度支持储气设施建设32图表55各地