公用事业行业2020年策略专题：把握火电及城燃边际改善，紧扣水电估值扩张

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1、目录电力需求回落至常态水平，火电利用小时迎来反弹1预计2019~2021年国内用电量增速为4.0%/3.9%/3.8%1火电利用小时阶段性承压，预计2020年迎来反弹2火电：政策风险期告一段落，相对配置窗口再次打开3高库存及疲弱需求制约，煤炭供需宽松局面加速3“基准+浮动”影响可控且可对冲，电价政策风险期基本结束5相对配置需求重新升温，火电高股息逻开始兑现8水电：低利率时代资产重估，估值差收窄有望10低利率时代的水电价值持续重估10大水电价安全性较高12长江电力估值率先扩张，水电估值差后续有望收13燃气：供给释放改革落地，城燃有望边际改善15燃气需求增速放缓或持续，城燃料继续跑赢行业1

2、5供给端有望持续放量，供需缺口有望收窄17上游气价进一步上行空间有限，关注2020Q3管输费监审结果20接驳费压力有限，新房接驳量或受益于地产竣工周期22风险因素23投资策略：把握边际改善，紧扣估值扩张23把握火电及燃气边际改善，紧扣水电估值扩张23川投能源：业绩略降符合预期，关注投资支出下降信号25长江电力：业绩符合预期，成本及投资收益对冲电量拖累26华电国际：业绩高增符合预期，配置吸引力上升27插图目录图1：2016～2019年全国单月发、用电量增速情况（%）1图2：2016～2019年单月用电量情况及模拟（亿KWh）1图3：2014～2019M1-9全国各产业用电增速1图4：20

3、14～2019M1-9四大高能耗行业用电增速1图5：2019M1-9全国各类机组利用小时及增速3图6：2016~2019M1-9全国火电单月利用小时3图7：2010~2021年火电利用小时及其变动趋势（%）3图8：秦港5500大卡动力煤价格变动趋势（元/吨）4图9：鄂尔多斯等国内坑口煤价变动趋势（元/吨）4图10：秦皇岛港口煤炭库存规模（万吨）4图11：重点电厂煤炭库存及库存可用天数（万吨，天）4图12：国内原煤产量增速与火电发电量增速比较（%）5图13：煤炭行业固定资产投资完成额累计同比增速（%）5图14：大型发电集团的市场化交易平均电价及其折扣幅度（%）6图15：2005~2018

4、年杜克能源及华能国际的扣非摊薄ROE变动趋势（%）8图16：2008~2018年火电龙头公司相比沪深300指数超额收益（%）8图17：2005年以来华电国际超额收益与制造业PMI趋势9图18：2005年以来华能际超额收益与制造业PMI趋势9图19：重点火电公司2019年股息率（%）9图20：2016~2018年水电公司经营活动现金流净额（亿元）10图21：国内贷款利率长期变化趋势（%）10图22：主要经济体10年期国债收益率变动趋势（%）10图23：2010~2019年长江电力超额收益与国债收益率走势（%）11图24：长江电力PEBand14图25：长江电力PBBand14图26：国投

5、电力PEBand14图27：国投电力PBBand14图28：川投能源PEBand14图29：川投能源PBBand14图30：黔源电力P/EBand15图31：黔源电力P/BBand15图32：燃气年度表观消费量及其增速16图33：燃气月度表观消费量及其增速16图34：天然气年度国产量及其增速18图35：天然气月度国产量及其增速18图36：油气开采行业固定资产投资与天然气国产量累计同比增速18图37：2012~2019年国内天然气进口量增速19图38：历年年末中国LNG接收站合计接收能力19图39：2016~2019年全国LNG出厂价格指数（单位：元/吨）21图40：房屋新开工及竣工面积

6、增速剪刀差或将收窄22表格目录表1：2006~2021年国内用电量需求预测2表2：按照2018年用电量及用电结构测算的可市场化交易电量规模上限（万亿千瓦时）..........................................................................................................................................5表3：重点火电公司市场化电量规模及其在总上网电量中占比6表4：模拟电力公司在市场化比例提升至80%情况下的电价测算7表5：煤电电价下行1.6%对火电公司202

7、0年盈利预测的潜在影响幅度（%）7表6：2014~2019年重点水电公司股息率（%）11表7：水电电价政策沿革12表8：龙头水电公司外送电量落地电价和落地端市场化电价的比较12表9：2018年水电公司业绩对电价的敏感性分析13表10：历年上游管道气涨价政策16表11：历年散煤替代工作规划情况与完成情况16表12：中国天然气表观消费量预测17表13：2019年11月至2020年3月供暖季期间我国供给情况拆分预测20表14：2017-2018年主要