公用事业行业：火电边际持续改善，冬季燃气保供稳步推进.docx

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1、公用事业行业深度研究报告重点公司报告汇总及行业动态点评公司深度长江电力：水电业务保持稳定，投资收益平抑波动2018年第三季度，长江上游溪洛渡水库来水偏丰20.68%，三峡水库来水偏丰30.32%，公司三季度发电量827.88亿千瓦时，较同比增加9.85%。三季度单季度营收198.56亿元，增长10.67%，与发电量基本保持同步，单季度营业成本也相应上升9.48%，使得三季度毛利率保持在68.35%，基本与17年同期持平。公司前三季度发电量1641亿千瓦时，较17年同期增加71亿千瓦时，收入增加18.33亿元，前三季度毛利率较17年微升1.27个百分点，毛利润增加1

2、6.21亿元。不过由于水电增值税优惠政策到期，公司其他收益比上年同期减少12.55亿元，叠加四川省水资源费改税增加2.69亿元税金，使得公司业绩基本与上年持平。公司目前总装机容量4549.5万千瓦，是全球最大的水电上市公司，拥有金沙江下游-长江沿线溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝四座巨型水电站，今年1-9月发电量占全国水电发电量的19.71%。此外，公司从战略投资角度出发，沿长江布局主要支流水电资产。目前雅砻江方面，通过增持国投电力（持股8.18%）及川投能源（持股6.92%），均已成为第二大股东；清江方面，通过增持湖北能源（持股23.98%），与三峡集团一道成为实际

3、控制人。通过“股权纽带+技术支撑”为基础的流域统一调度和提高水文预报精度等技术手段，进一步发掘发电潜力。除水电资产外，公司还在重庆成立长电联合整合地方电网，积极参与重庆地方电改。同时公司还是三峡水利第一大股东，与一致行动人合计持股达24.08%，距实际控制人水利部综合事业局24.09%的持股仅差0.01%。公司未来有望将旗下几张地方电网进行融合，优化在配售电业务的布局，为进一步向全国推开配售电业务，提供新的业绩增长点奠定基础。目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020万千瓦）和白鹤滩（1600万千瓦）进展顺利，有望在2020年实现首批投产，预计2022年全部投运。

4、根据集团承诺，两座电站投运后将注入上市公司。公司目前四座电站运行平稳，未来装机增长主要靠收购三峡集团建成投产的大型水电站，这种模式一方面可以规避建设风险，降低在建工程对公司现金流和财务费用的压力；另一方面可以资产注入可以直接提升公司盈利能力，推动业绩快速增长。考虑长江电力目前四库联调形成的流域调度能力能够平抑来水波动，公司未来发电量将趋于稳定，而投资收益的兑现也可以在一定程度上对冲如税收优惠政策到期或来水不足等类似的影响，进一步平滑业绩波动，我们预测公司2018年-2020年EPS分别为1.01、0.97和0.98元，维持买入评级。华电国际：三季度保持稳健，盈利能

5、力逐季改善公司前三季度实现上网电量为1449.12亿千瓦时，同比增长约8.63%，主要是公司机组所在区域电力需求旺盛、发电机组利用小时数增长以及新投产机组的电量贡献。另外受益于去年发改委上调上网电价的影响，公司上网电价为405.53元/兆千瓦时，同比增长2.15%。电量电价齐增长，公司前三季度实现营收643.14亿元，同比增长10.71%。今年前三季度，我国煤炭价格保持高位运行，全国电煤价格指数1-9月份平均值为534.08元/吨，同比上升4.77%。不过公司观察到公司成本提升并不明显，在电量上升8.63%的情况下，成本增幅仅为8.08%，低于公司电量增长。我们粗

6、略估算公司度电单位成本为0.3621元/千瓦时，同比反而下降近1%。电价上升叠加成本下降，公司毛利率回升至12.63%，同比上升2.12个百分点，而且呈现逐季提升的势态。2018年下半年，山东省物价局出台《关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》及《关于完善自备电厂价格政策的通知》，涉及降低一般工商业电价等多重事项。今年9月1日政策开始实施后，华电国际约有852万千瓦装机降价1.1分，259.5万千瓦装机降幅在0.1分至0.5分之间，公司18年归母净利润受损4000万元。但是，考虑到新政实施后自备电厂将开始缴纳政府性基金和交叉补贴，自备电厂经济性优势将明显下滑，再

7、加上环保压力逐步加大，我们认为自备电厂未来很有可能被逐步淘汰。在自备电厂合理退出假设下，公司的利用小时也将有明显改善，根据我们的测算，利用小时改善将使得华电国际年化归母净利润提升2.09亿元，因此，山东电价新政整体来看将提高公司业绩。请参阅最后一页的重要声明34公用事业行业深度研究报告我们认为，随着未来煤炭新增产能的逐步释放，19年之后我国煤炭供需格局将有所好转，长期来看煤价中枢将会逐渐下移至500-570元/吨的绿色区间。另一方面，发改委明确要求中央和各省市区及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，全年中长期合

8、同履约率应