公用事业行业深度研究：今冬“煤改气”规划落地，火电业绩有望持续改善

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1、重点公司报告汇总及行业动态点评公司深度福能股份：火电触底渐回暖，风电成长显峥嵘福能股份系福建省国资委旗下区域发电龙头企业。公司主营热电联产及新能源发电，截至2018年6月，控股在运装机容量484.1万千瓦，其中包括风力发电71.4万千瓦、燃煤发电及热电联产255.61万千瓦、天然气发电152.8万千瓦、光伏发电4.29万千瓦。2017年得益于装机增长及来风较好，风电业务实现毛利6.45亿元，同比增长32.4%，占公司发电业务毛利比重为56.4%，占比首次过半。而煤电及气电受制于燃料成本高位波动叠加气电相关政策调整，毛利润下滑明显。公司风火互济的经营格局已初步形成。福建省受益于优质

2、风资源及无弃风限电现象，其风电机组利用小时数远超全国平均水平，近年来均较全国平均水平高出800小时左右。我们依据《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》测算，2020年福建非水可再生能源电量需求为190亿千瓦时，我们推算出其风电装机有望达到578万千瓦，与福建省2020年风电装机500万千瓦的规划基本匹配，福建风电装机有望保持26.5%的复合增长率。福能股份坐拥优质风资源区，2017年单位风电装机净利润高达729.1元/千瓦（福能新能源口径），远高于其他可比上市公司。我们在合理假设下测算公司未来投产的陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%，高于行业内

3、8%的平均收益率水平，在建风电机组的投产有望持续推动公司业绩的增长。2017年7月福建省提高煤电标杆上网电价1.95分/千瓦时，电价调整的翘尾因素叠加利用小时提升助力18年上半年鸿山热电实现净利润1.48亿元，同比增长48.05%。我们认为公司热电业务经营较为稳健，有望受益于供热需求重新释放、煤价中枢下行及新增机组投产，盈利逐步改善。公司所属晋江气电为政策性调峰电厂，政府相关政策调整对其盈利有巨大影响。2018年晋江气电气价、电价及替代电量政策均已落地，我们测算其毛利润有望回升至2.3亿元，净利润回归1亿元左右的合理水平。由于公司风电装机增长迅速，而煤价中枢有望逐步下行，公司风电

4、及火电利润均有望改善。假设公司未来在建工程按计划投产，在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2018-2020年公司归母净利润分别为11.14亿元、14.26亿元、16.44亿元，分别对应EPS为0.72元、0.92元、1.06元，维持“买入”评级。行业要闻点评《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》发布，天然气产供储销建设全面推进9月5日，国务院发布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，指出我国天然气目前产供销体系还不完备，产业发展不平衡不充分问题仍然较为突出，我国应加快天然气产供储销体系建设，促进天然气协调稳定发展。本次《意见》要求各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工

5、作量投入，到2020年底前国内天然气产量应力争达到2000亿立方米以上。2017年，我国天然气产量为1473亿方，我们预计2018年将达到1559亿方，同比增长5.7%，如果要在2020年达到2000亿方的目标，那么19-20年年均复合增速有望提升至13.3%。同时，文件中还指出要严格执行油气勘查区块退出机制，全面实行区块竞争性出让，这一措施可以鼓励“三桶油“之外的投资主体进行天然气开发，进一步加快了国内天然气的增产进度。对于国内非常规气开采，文件指出“研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到‘十四五’时期，将致密气纳入补贴范围”。目前，我国中央层面对于非常规气中的煤层气给予0

6、.3元/方的补贴，同时对增值税部分实施即征即退。根据蓝焰控股2017年的经营数据，公司全年实现营业利润3.92亿元，其中煤层气抽采补贴与增值税退税占比达到50%以上，因此如果这一政策得以延续，煤层气行业整体盈利的持续性将进一步增强。除了对国产气提出规划以外，本次《意见》还要求加快推动纳入环渤海地区LNG储运体系实施方案的各项行业深度研究报告目落地实施，并“研究根据LNG接收站实际接收量实行增值税按比例返还的政策”。根据我们此前的测算，如果假设LNG购销价差在500元/吨，年周转率100%的情况下，一座300万吨的LNG接收站净利润将达到6.5亿元，如果对应的增值税全额返还，那么接

7、收站盈利将增厚1亿元。但是，具体返还比例还需政府层面出台更为详细的文件。《意见》中进一步指出，我国应加快建立上下游天然气价格联动机制，落实好理顺居民用气门站价格方案，合理安排居民用气销售价格，降低过高的省级区域内输配价格，各地区要采取措施对城乡低收入群体给予适当补贴。根据文件中的指示，我国天然气上下游联动机制未来将逐步完善，再加上中游管输费有进一步降低的趋势，因此我们认为在今年冬季天然气门站价大概率上涨的情况下，下游城燃公司或将合理顺价，使其盈利能力能够保持稳定。重点推荐深圳燃气