公用事业行业深度报告：煤电联动，能否解火电燃“煤”之急？

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table发布时间：Invet]2017-10-20电力/公用事业证券研究报告/行业深度报告优于大势上次评级：同步大势煤电联动，能否解火电燃“煤”之急？报告摘要：[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Summary]当前动力煤价格已长期处于高位运行，而煤电企业受限于“市场煤计划电”的行业格局，利润下滑显著，整体经营较为困难。在当前时点，我们认为新版煤电联动能否在2018年如期启动，将会对火电行业未来盈利情况产生较为显著的影响。我们结

2、合当前煤电联动模型预测数据及分省火电基本面研究情况，对火电行业2018年的经营情况进行分析和展望。核心观点：[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M在煤价趋势不发生根本性逆转下，2018年煤电联动于情于理势在必绝对收益-0.12%0.60%-0.47%行。我们依据国家发改委公布的煤电联动计算公式，结合各省已有相对收益-2.16%-5.75%-19.19%的电煤价格指数变动，假定2016年11月到2017年10月周期平均[Table_Mark重点公司t]投资评级电煤价格指数为507.61元/吨，同期全国

3、平均供电煤耗为315克/千浙能电力增持瓦时进行测算。测算结果显示全国燃煤标杆电价平均上调幅度为华能国际增持4.45分/千瓦时，减去7月份已调价幅度后，湖南、四川、广西三省应涨价幅度靠前，分别为6.91、6.32和5.60分/千瓦时。对比历史数据也可以发现，当前各大电网电价水平远低于2014年9月，但煤价已经显著高于2014年，煤价电价出现不合理的倒挂。同时今年上半年火电企业业绩下滑明显，如果上网电价不做调整，火电企业很难走出“量增利减”的困境。[Table_Repo相关报告t]电价受政策风险与市场电量双冲击，难以

4、足额上调。从煤电价格历《神华国华重组落地，调价政策促进天然气史调价情况来看，全国燃煤上网电价变动范围在-3~2.6分/千瓦时，消费增长》上调电价4.45分幅度过大，可能受到国家政策管控影响。综合相关2017-09-04因素，我们给出中性假设：全国火电标杆上网电价受煤电联动及宏《天然气白皮书发布，去产能对火电盈利改观调控影响，上涨3分/千瓦时（把2016年下降的幅度补回来）；假善相对有限》设有30%的市场电量，且市场电量不涨价，相当于最终电价涨幅打2017-08-28七折为2.1分。《浙能电力：火电主业逐步回暖，天

5、时地利电价上调全面利好火电行业，火电龙头较为受益。在中性假设下，人和助力业绩环比改善》我们进一步引入点火价差和单位装机边际利润进行分省火电基本面2017-07-24研究。结果显示冀北、蒙东、江苏和浙江等位于华北、华东地区的[Table_Author]省份火电边际利润情况较好。我们认为华能国际、浙能电力等火电证券分析师：龚斯闻龙头受益于较大的火电上网电量，业绩增长绝对值排名靠前。执业证书编号：S0550513050002风险提示：电价上调不及预期风险，电力供需形势恶化风险。（021）20361173gongsw@n

6、esc.cn现价每股收益市盈率研究助理：高兴重点公司评级10.162016A2017E2018E2016A2017E2018E执业证书编号：S0550117070019（021）20363219gaoxing@nesc.cn华能国际6.860.580.250.5711.8327.4412.04增持浙电力5.330.460.260.4311.5920.5012.40增持请务必阅读正文后的声明及说明[Table_PageTop]电力/行业深度报告目录1.煤电联动历史沿革及当前火电企业经营现状.............

7、..........................41.1.煤电联动历史...........................................................................................................41.2.当前火电企业经营现状...........................................................................................92.煤电联动模型

8、预测..............................................................................122.1.计算方法与假设条件............................................................................................