环保与公用事业行业2019年度策略：燃煤需求回落确定，看好火电业绩修复

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1、内容摘要：2019年最看好火电盈利修复火电：煤价回落趋势确定，业绩有望持续修复。当前火电企业业绩对于点火价差的敏感性明显高于利用小时等因素，2019年电价上下皆难，预计调控重点仍是煤价。2016年末以来六大发电集团日耗与煤价波动开始呈现强相关性，仍是重要研究指标。短期来看，2017年开始的环保限产是日耗季节性异常波动的主导因素，由于2019年供暖季结束后工业企业补库的需求可能较弱，我们看好届时用电需求回落带动煤价重新进入下降通道。长期来看，虽有运力、进口平控和环保三大扰动因素，但动力煤需求回落确定，新增产能充沛，煤价长期回落趋势

2、无须多虞。个股方面，建议关注高分红的【华能国际】，推荐PB历史低位的【华电国际】。燃气：季节性价差将持续，复合型企业具备优势。2018年前10月天然气表观消费量同比增长17，“煤改气”、城乡气化率提升、清洁供暖、天然气发电等因素驱动下，保守估计未来两年的行业复合增速仍在13以上。供给来看，页岩油气革命的成功将带来美国2030年前14万亿立方英尺的LNG出口增量，远期来看国际天然气将维持宽松的供应格局。但国内短期供给仍偏紧，调峰能力建设不足，LNG到岸冬夏价差将持续。由于顺价存在压力，城燃商利润多被侵蚀，未来具备廉价气源的复合型

3、企业将享有竞争优势。个股方面推荐燃气消费量增长空间较大，调峰站已建设完成的【深圳燃气】以及煤层气开采领军企业【蓝焰控股】。环保：静待融资环境改善，看好监测服务需求提升。2018年融资环境收紧，前10月低等级信用债利差呈现持续走扩态势，环保民企融资压力持续加大，工程类环保企业Q3业绩和利润有一定下滑。而随着支持民企融资的政策接连出台，同时PPP清库暂告一段落，未来合规环保项目的落地有望加速。6000亿水环境治理PPP项目亟待落地，后续仍有广阔的市场空间。个股方面推荐【国祯环保】和【先河环保】。目录Ⅰ火电：煤价回落趋势确定，业绩有望

4、持续修复Ⅱ燃气：季节性价差将持续，复合型企业具备优势Ⅲ环保：静待融资环境改善，看好监测服务需求提升一、2018年前三季度火电行业基本面及行情回顾二、2019年火电业绩核心变量：还看动力煤价三、煤价短期看日耗：供暖季有支撑，全年震荡下行四、煤价长期看供需：需求回落确定，供给宽松但短期有扰动五、投资策略：长期业绩修复逻辑确定，2019年看好震荡上行六、推荐华电国际，建议关注华能国际七、风险提示火电板块共28支相关个股，2018Q3总营收5635亿元，同比+12.8，上市企业CR5(华能、大唐、华电、国电、浙能)62，归母净利润201

5、亿元，同比+32.5，主要系上调电价带来的业绩同比改善。据中电联，前9月全国用电量同比+8.9，火电发电量同比+6.9％，而上市火电企业营收增速在10以上，市场份额进一步向头部集中。2018年煤价高位震荡，受标杆电价上调翘尾影响上半年行业ROE有小幅改善，虽然Q3市场煤均价基本与去年同期持平，但Q3单季行业ROE小幅下滑。图1：火电板块营收及归母净利增速情况图2：火电板块历史单季度ROE情况数据来源：WIND，民生证券研究院数据来源：WIND，民生证券研究院2018年动力煤价震荡走低，但仍长期处于600元以上的红色区间。从基差

6、来看，年初市场看空预期最强、后逐渐转弱，11月末又开始逐步增强。环渤海动力煤指数在567-578的区间窄幅波动，长协价格较稳定，现货回调带动价差缩窄。图3：动力煤期现价格及基差波动情况数据来源：WIND，图4：秦岛5500动力煤与环渤海动力煤指数变化情况数据来源：WIND，2018年前10月全国主要发电企业电源工程完成投资同比下滑2.9，累计新增发电生产能力8984万千瓦，同比-1051万千瓦，估算新增火电等效装机容量同比下滑7.21。前10月，全国火电设备平均利用小时为3596小时，同比+165小时。全国除青海、宁夏、江苏等

7、7省市外各地火电利用小时数同比均有明显改善，中位数在10(284小时)左右。图5：1-10月全国各省市火电利用小时数情况数据来源：WIND，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明7多数企业上半年受上调电价翘尾影响同比改善明显，三季度盈利下滑。以华能国际为例，前三季度营收+13至1260亿，归母净利-29至19.9亿。Q3单季度营收同比+9，单季度亏损1.4亿，主要系Q3市场采购量大幅提升42导致市场煤价同比下跌的情况下毛利率有所下滑，同时投资收益有所减少。大唐发电、浙能电力情况类似。少数企业因煤

8、炭、水电等业务业绩持续改善。如华电国际前三季度营收+11至643亿，归母净利+743至15.3亿。Q3单季度营收同比+6，归母净利润5.39亿、大幅扭亏，毛利同样有所下滑，Q3利润改善明显主要系参股煤矿收益较多同时去年同期因煤炭去产能导致的资产减值损失较多。国