行业景气度面临下行压力一季度行业延续了去年四季度以.doc

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1、行业景气度面临下行压力：一季度行业延续了去年四季度以来的高景气度，但在国内经济刺激政策逐步退出，以及美国、欧洲等外围经济环境低迷的背景下，下半年行业景气度将面临下行压力。同时，四月份以来钢材价格的上涨，也将侵蚀部分行业利润。工程机械行业全年将呈现“前高后稳”的走势：房地产调控及固定资产投资增速放缓将对工程机械行业产生较大的负面影响。虽然5月份政府出台的建设700万套保障性住房的政策利好工程机械行业，但我们认为，在全年项目完成比例及地方政府是否有充足的资金来保证项目顺利完成等方面仍存在不确定性，因此，下半年行业仍将面临一定

2、压力。轨道交通制造业将处于高景气周期：高铁及城轨地铁将是未来几年该领域的主要增长点。以“四纵四横”为骨干网络的高速客运专线的建设将确保在未来3~5年内，国家在高铁领域的投资是持续稳定的，由此带来的高铁设备需求增长率在32%。我国城市化进程将拉动对城轨地铁的需求，09~11年城轨地铁的年复合增长率近30%。机床行业高端化仍将不断深入：航空航天、电子等高端制造业的发展将是高端数控机床需求的有力保障。而随着行业产值数控化率的提升，行业利润率也将不断提升。投资建议及重点公司：建议重点关注仍处于上升周期的机床行业，以及成长性确定的

3、轨道交通制造业。另外，建议重点关注细分子行业中具有核心竞争优势的龙头企业。最近52周股价表现工程机械行业建议予以标配。重点关注的公司为龙溪股份、秦川发展、中国北车、中国南车。目录行业景气有下行压力3已在景气高点3外部环境发生变化4工程机械全年“前高后稳”61季度开门红6受累于房地产调控及固投增速放缓6轨道交通制造业：进入发展新阶段8高铁设备需求预测8城市化拉动城轨地铁需求9机床行业：高端化仍将继续深入10行业利润仍有很大提升空间10需求主要来自高端制造业及进口替代11投资建议11行业景气有下行压力已在景气高点1季度机械行

4、业工业销售产值达2.83万亿，同比增长44.4%，行业主营收入利润率也达到了6.4%，两者均处于08年以来的最高点。我们认为，这一局面主要是09年国家积极财政、货币政策刺激的结果。图1、机械行业工业销售产值及增速（亿元，%）数据来源：CEIC，华泰联合证券研究所图2、机械行业主营收入利润率（%）数据来源：CEIC，华泰联合证券研究所外部环境发生变化09年为保证国民经济平稳健康发展，国家实施了积极的财政、货币政策，投入了大量资金进行基础设施建设，从而带动了机械行业的强劲复苏。而进入10年以后，调整产业结构、转变经济增长方式

5、成为了主基调，以投资作为拉动经济增长主要方式之一的模式在逐步改变。在固定资产投资增速放缓的背景下，机械行业，特别是工程机械将面临较大压力。图3、我国固定资产投资增速（%）数据来源：CEIC，华泰联合证券研究所10年下半年，我国出口也将面临压力，主要影响因素有：美国失业率居高不下、希腊等欧洲国家债务危机有加剧和扩散的趋势，这将导致我国出口面临的国际贸易摩擦压力继续增大、人民币面临外部升值压力。在此背景下，机械行业出口能否持续恢复仍值得探讨。图4、美国失业率（%）数据来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所图5、机械行业

6、出口额（亿美元，%）数据来源：CEIC，华泰联合证券研究所原材料价格较低是09年机械行业利润率较高的主要原因之一。但从今年4月开始，铁矿石价格的快速上涨，导致目前钢材价格较09年有25~30%的上涨，如果钢材价格维持这一状态，而机械行业又未能及时转嫁成本压力，行业利润率将受到侵蚀。图6、中厚板及铁矿石价格走势（元/吨）数据来源：Wind，华泰联合证券研究所工程机械全年“前高后稳”1季度开门红1季度工程机械销量延续去年4季度以来的旺销局面，主要产品销量同比均大幅增长。主要上市公司收入同比增长102%，净利润同比增长234%

7、以上。工程机械行业1季度实现开门红。图7、主要工程机械产品单季度销量增速（%）数据来源：工程机械工业协会，华泰联合证券研究所图8、工程机械上市公司单季度收入及净利润同比增速（%）数据来源：Wind，华泰联合证券研究所受累于房地产调控及固投增速放缓工程机械受固定资产投资增速影响较大，如图1所示，当前我国固定资产投资增速已经从09年33%逐步下降到26%，在固定资产投资增速放缓，以及09年下半年高基数的背景下，10年下半年工程机械行业将面临景气度下行、增速放缓的压力。在固定资产投资中，工程机械主要跟房地产、交通运输以及采矿业

8、等几个行业关联度较大。由于房地产投资占我国固定资产投资的比例较大，约22~24%，远高于交通运输业10%和采矿业3%的比例，因此，房地产行业对工程机械行业有着重要影响。为遏制部分城市房价过快上涨，从四月中旬开始，我国出台了一系列房地产调控政策，根据房地产行业研究员估计，房地产政策调控将在四季度对开工造成显著影响。我们