资本资产定价模型的逻辑悖论及资本资产纳什议价模型论文

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1、资本资产定价模型的逻辑悖论及资本资产纳什议价模型论文摘要：本文的主旨在于提出用非合作博弈定价理论来解释资本资产的定价在分析中国问题时更合理更优越的假说，这与APT、鞅定价、行为金融学的定价理论等相比较走了不同的路⒈。具体来讲，考虑到资本资产定价模型的逻辑悖论及市场是否能达到均衡，我们尝试用非合作博弈理论来探讨资本资产的定价问题。在资本资产定价的纳什议价模型中，资产的定价受到威胁点、谈判力、及谈判破裂担心程度的影响⒉。更进一步说⒊，资本资产定价的纳什议价模型描述了资本资产定价模型中市场是如何达到均衡的过程。关键词：资本资产定价CAPM纳什议价模型博弈论一

2、、资本资产定价模型及其逻辑悖论资本资产定价模型（CAPM）是从现代资产组合理论中直接推导出来的模型，一般表示为：其中，是给定资产或资产组合的收益率；为无风险收益；是市场组合的收益率；为给定资产或资产组合的系统风险。㈠模型含义现代资产组合理论认为.freelent)决定。下面给出这两个概念的严格定义，并且给出简单的解释。谈判力的定义：并且，ｉ方的谈判力受制度、经济以及其它变量(用向量Ｚ表示)的影响，这些变量对于Nash谈判模型来说是外生的，因为它们不能作为谈判的目标而直接进入各方的效用函数。每一方的净收益都随着他的谈判力增加而增加；零收益对应于完全没有谈

3、判力的情形，而最大收益则对应于谈判方具有完全谈判力的情形。⒎谈判破裂担心程度(ｆ)的定义:。在谈判的每一个阶段,ｉ方都在考虑一个赌博，即用目前得到的净收益来赌的小增量收益(例如管理层考虑是否接受工会增加工资的要求)，那么是谈判方ｉ对破裂结果的局部规避(localaversion)。⒏所以ｉ方接受这个赌博的最大概率就从反向上衡量了ｉ方对于损失的规避。由于当很小时接近于零，Aumann和Kurz(1977)就把作为ｉ方担心谈判破裂程度的反向量度，而且指出。资产的定价受到威胁点、谈判力、及谈判破裂担心程度的影响，这是显而易见的，而且这一观点也比资本资产定价模

4、型更富有人格化的意义。从某种意义上说，资本资产定价的纳什议价模型是资本资产定价模型的更为微观的基础，或者更进一步说说，资本资产定价的纳什议价模型描述了资本资产定价模型中市场是如何达到均衡的过程。事实上，上述模型及其推广从不同的思路出发，在探讨资本资产定价时，得出了与CAPM类似但更直观、更易理解的结论。⒐但CAPM的分析在此就停滞不前，而我们的分析则可以再进一步，下面就举一个模型为例。3．一个模型的举例为了很好地解释资产的定价是个不完全信息下的动态有限次博弈过程，本文引入一个不完全信息下的动态博弈模型。在此模型中，假设:①若买卖双方的报价和回价过程是在

5、某一天的早晨和黄昏之间进行，就不存在综合折现因子δ。②若报价或回价过程耗时一周或更多，那么就不得不考虑综合折现因子δ。③对转让方和受让方来说，如接受和拒绝一个报价，其支付函数等值，则选择接受。④转让方具有不完全信息，即他不能肯定受让方愿出哪种价格；受让方具有完全信息，即他知道自己愿出多少价(顶价)，受让方的类型由其愿出的价格而定。⑤转让方估计受让方的价格是的概率是q，是的概率是1-q。假设资产的交易双方甲、乙只进行两次谈判，出场次序如下：①甲报价；②乙接受或拒绝(接受就结束博弈)；③甲报价；④乙接受或拒绝。支付函数为:如被接受＝δ如被接受＝0如、都未被

6、接受如被接受=如ｐ2被接受＝0如,都未被接受其中,.freelL.Megginson,2002：《公司财务理论》，东北财经大学出版社。12、沃伦，1966：《现金的谨慎需求的合理性》（ARationalizationofthePrecautionaryDemandforCash）,载《经济学季刊》13、兹维.博迪、罗伯特.C.莫顿,2000：《金融学》,中国人民大学出版社.14、周鹏、张宏志：利益相关者间的谈判与企业治理结构，《经济研究》2002.615、罗巧根、马文彬：利率的动态议价过程新模型――一种新的利率决定理论，《财贸研究》2003.2