资本资产定价模型的逻辑悖论及资本资产纳什议价模型3行政论文...

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1、资木资产定价模型的逻辑悖论及资木资产纳什议价模型3行政论文...资本资产定价模型的逻辑悖论及资本资产纳什议价模型三、关于讨论后思考的思考在上文我们也谈资木U资产定价模型假定投资者对证券收益率的概率分布冇着完全相同的预期，那么交易如何发生，是否可以说交易量为0吋的交易价格就是模型中决定的价格呢？但交易量为0又何來的价格，或许这里就是资本资产定价模型难以检验的最重耍的原因。W.或许可以这样说，资本资产定价模型是否成立的核心问题就是均衡价格的存在与否。15.对该模型的修正及apt理论都冋避了这一问题（特别地apt理论带

2、来新的问题即因素的含义不能确定等）。当然，对该问题回避的一个理由吋以是，均衡价格并不一定是一个点，可以是一个区间，这样就可以存在成交量，或者说模型允许投资者对证券的收益率估计有误差，但显然这种解释力很微弱。我们再来看资产理论的现状（90年代中期）。非常不幸，整个状况很混乱。申因素的capm显然难有作为、也很难有哪个模型的扩展形式成为标准，而且如果我们要提出一个所冇研究人员都一致支持的可行资产定价模型，第一个迫切需耍解决的问题是决定育多少个因素需系统定价，以及这些因素具体是哪些。chen,rollandross（1

3、986）所进行的工作向这个方向跨出了重要的第一步，然而令人奇怪的是，在chen,roll,ross之后就没有作者试图解决这个问题。我们不禁问：沿着这种思路探讨资产定价是否奋必要？我们可不可以沿着非合作博弈定价理论的思路呢？首先必须澄清一个对博弈论的误解。其实博弈论对不确定性也宥很深的刻画。比如诺奖得主泽尔腾（1975）提出的颤抖手均衡的概念，其基本思想就是，在任何一个博弈中，每个参与人都有一定的可能性犯错误，类似一个人用手抓东两，手一颤抖，他就抓不住想抓的东两，即博弈偏离均衡路径。博弈论用此概念来预测均衡结果（原

4、博弈均衡的极限）的思想，与计量经济学里用随机游走的概念来描述股票价格波动宥些类似。而且重复、多人的博弈模型的解释力也不一定是一般意义理解的那么弱。至少我们可以先这样描述博弈论的定价理论：一个交易的价格如何成为市场上的均衡价格，而且这个价格被投资者接受（即capm假设屮认为投资者只是价格的接受者而不是价格的制订者，或者说他们缺乏以交易影响价格的市场能力）。博弈论分析的结采告诉我们，他们不是缺乏影响价格的能力，也不是不想去影响价格，因为谁都梦想內己能影响价格。但通过与市场的博弈发现，试阁以交易去影响价格是不明智的选择

5、！这与莫顿（P334）对capm的分析思路惊人地一致！！为了更好地理解一个交易的价格如何成为市场上的均衡价格，我们可以进行一个模型分析：我们假定议价不是双边的，而是多边的，即大家都集中到市场，不但两辆之间议价，而且有机会转向市场上的其他人议价。16.我们先假设每个人从正在议价的对手转句他人所需时问很短，每人议价时以概率q选择软策略，而以概率l_q选择硬策略。是由于有很多潜在的合作伙伴，所以当双方都很硬吋，每个人会在卜*一段转向别人。由于这种机会的存在，每个人在自己软、对方硬时，由于认为自己吃了亏，也不会接受其结果

6、，血会转向别人。只冇当他得到（双方都软）或（对方软，己方硬）时，他才会心满意足离开市场。但由于每人都会这样考虑,因此无人得到，这样每人在时段t的预期效用是：其中为局中人S在时段t选择软策略的概率，其中S=i,j,i#j。而为局中人i在时段t未做成生意，转向他人预期于时段t+1能得到的效用。而P是其他人在时段t做成生意的概率，而1-P为其他人巾至少有1人在时段t没做成生意的概率，1-P当然又与每人选择的q值有关，也与市场上的人数有关。利用对称性，q对所冇人会相等，所以，其中ri是除了一对局中人之外，所宥其他人两两议

7、价的对数。如总人数为m，则n=（m-2）/2o如果q在0与1之间，则当n足够大时，p趋于0，面1-p趋于1。将（1.1）中的对求偏导数，并设1一p=l,可得：假设（t+1）是最终吋段，贝其中q由给出，由给出。不难验证。这意味着（1.2）永为正，即最优q为其最大值1。这里有一个微妙的矛盾。当吋，则p=（l-q）n=0,冈此，所有人都采取合作策略，所以在时段t,所冇人都会做成生意，因此没冇人可以在转A他人时找得到合作伙伴。下一时段没宥合作伙伴，则每人的决策又变成表3中的一时段决策，其最优q又不会为1。这一矛盾意味着，

8、过然在一个市场屮人很多时，最优q可以非常接近1，但决不会完全等于1,这种微小的选择非合作策略的概率正是市场上有可能找得到下一个合作伙伴的条件，因而是市场能用潜在合作机会使人们选择合作策略的概率趋于1的条件。分析到这里，我们就会发现这与博迪、莫顿在他们的《金融学》一书中的一段话的思想惊人的相似（P334）。他们在书中写到：capm意味着，大多数投资者采取的消极投资法，是将无