证 券行业：中小券商整体盈利仍处下行通道且业务波动更明显.docx

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1、中金公司研究部:2018年10月31日中小券商整体盈利仍处下行通道且业务波动更明显银河、方正、国元、西南四家券商发布1-3Q18业绩四家覆盖券商发布18年前三季度业绩：整体合并来看，前三季度收入同比-26.5%、归母净利润同比-52.4%；3Q18单季收入同比-42.8%/环比+12.1%、归母净利润同比-62.3%/环比+204.7%，环比呈现改善趋势。个股方面，银河、国元、方正业绩符合预期，西南业绩低于预期（主因业务及管理费率环比大幅增长所致）。►银河证券：1-3Q18营收同比-29%至63.3亿；归母净利润同比-44.7%至18.7亿

2、（vs.我们业绩预览盈利降幅44%），对应报告期ROAE同比-2.66ppt至2.88%。其中，3Q18归母净利润同/环比-56.1%/+88.3%至5.6亿元。►方正证券：1-3Q18营收同比-21.2%至37.1亿；归母净利润同比-65.8%至4.6亿（vs.我们业绩预览盈利降幅69%），对应报告期ROAE同比-2.45ppt至1.21%。其中，3Q18归母净利润同比-50.9%，环比上升至2.5亿元。►国元证券：1-3Q18营收同比-34.9%至16.3亿；归母净利润同比-63.1%至3.3亿（vs.我们业绩预览盈利降幅63%），对应

3、报告期ROAE同比-3ppt至1.31%。其中，3Q18归母净利润同/环比-74.4%/+47.7%至0.96亿元。►西南证券：1-3Q18营收同比-17.9%至18.3亿；归母净利润同比-49.7%至3亿（vs.我们业绩预览盈利降幅41%），对应报告期ROAE同比-1.5ppt至1.55%。其中，3Q18归母净利润同/环比-103.4%/-118%至-771万元。3Q18分业务趋势►交易额同/环比回落拖累经纪业务表现。3Q18市场股基交易额同/环比分别-38.1%/-19.8%（股基ADT同/环比分别-37.1%/-24.8%至3412亿

4、元），拖累各券商经纪表现（合计经纪收入同/环比分别-39.5%/-8.7%）。个股来看，经纪收入环比降幅——银河（-3%）<方正（-12.6%）<国元（-14.8%）<西南（-18.3%）。►信用规模回落、风险有所暴露。1）3Q18市场融资融券同/环比分别-15.1%/-10.5%至8227亿，我们测算银河证券余额同/环比-17.9%/-12.5%至440亿（市占率5.35%）、方正证券余额同/环比-24.8%/-22.5%至174亿（市占率2.11%）、国元证券余额同/环比-22.7%/-13.7%至97.6亿（市占率1.19%）、西南证

5、券余额同/环比+15.7%/+0.5%至83.4亿（市占率1.01%）；2）预计3Q18券商自有资金出资股票质押余额同/环比-8%/-11%至~6800亿，带动券商表内以股质为主的买入返售资产规模下滑。3）从减值损失来看，合计减值损失同/环比-14%/-73%，相较于大券商减值比例相对较低，其中：银河减值损失同/环比-35%/-47%至1亿、方正证券环比-83%至3,030万、国元证券同/环比+4%/+54%至4,457万、西南证券3Q小幅拨回。►投行业务同比均现下滑、环比表现分化。同比来看，3Q18市场权益融资规模同比-7%至3326亿（

6、IPO-56%至231亿/再融资+2%至3094亿）、企业主体债融资额同比+12%至2.9万亿（但费率呈现结构性下滑）。环比来看，3Q18股、债承销规模均有所回暖，带动公司投行业务环比改善。3Q单季四家券商合计投行收入同比-21.4%/环比+53.9%，其中，西南投行改善最显著、银河投行规模持续萎缩：银河证券同/环比-44%/-54%至0.6亿、方正证券同/环比-56%/+10%至0.7亿、国元证券同/环比-77%/-21%至0.3亿、西南证券同环显著回升至2.7亿。►资管业务仍处调整期。整体而言，券商资管业务仍处通道调整期；叠加市况表现不

7、佳，各家资管收入均延续下滑趋势。四家券商合计3Q18资管收入同比-14.5%/环比-5.1%，其中：银河证券（同比-1.8%/环比+7.5%，收入贡献9.4%）、方正证券（同比-11%/环比-12%，收入贡献5.4%）、西南证券（同比-49%/环比-44%，收入贡献3.9%）、国元证券（同比-66%/环比-38%，收入贡献仅2.2%）。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9中金公司研究部:2018年10月31日►投资业务环比全面改善、仍是业绩最主要贡献。3Q指数环比降幅缩窄，带动四家券商合计投资收益环比+224.5%、收入贡献环比+19.9

8、ppt至30.3%；同比同样提升（+5.1%YoY）。此外，各家金融投资资产规模均有所提升：合计同/环比+20.7%/+8.8%，其中银河（同/环比+35%/+7%到840亿，占