融资融券交易对沪深300指数效应的影响分析

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1、学校代码：10270分类号：F830.9学号：152200569硕士学位论文融资融券交易对沪深300指数效应的影响分析学院：商学院专业：金融学研究方向：金融量化分析研究生姓名：耿娜指导教师：姚亚伟完成日期:2018年6月12日论文题目：融资融券交易对沪深300指数效应的影响分析学科专业：金融学学位申请人：耿娜指导教师：姚亚伟摘要指数调样效应，也被称为指数效应，它是指当指数成份股调整时，指数调入股票和调出股票在价格和交易量方面出现的异常反应。一般来说，对于指数调入股票，股票价格上涨，交易量上升；对于指数调出股票，股票价格下跌

2、，交易量上升。目前，对指数效应的研究已经成为市场参与主体行为研究的一个重要方面。截至2016年12月31日，我国共有436只股票型被动指数基金，总规模达到4559亿元，指数基金壮大表明指数在我国股票市场也越来越重要，因此研究指数效应有很重要的现实意义。此外，随着融资融券交易规模的不断扩大，被动型指数基金经理可以通过融资买入或者融券卖出股票，而不必为了追求基金追踪误差最小，急于在股票市场直接买入或者卖出股票，因此研究融资融券交易推出对指数效应以及追踪误差的影响也具有重要意义。本文采用事件研究方法，以沪深300指数从2005年

3、6月到2017年6月共25次定期调整的成份股为研究对象，在分析了沪深300指数的价格效应和成交量效应的基础上，再用VAR模型证明了融资融券交易与指数效应之间存在因果关系，接着对比融资融券交易推出前后指数效应发生的变化，此外，本文还通过对比融资融券交易推出前后6只沪深300ETF基金的追踪误差来对指数效应发生变化的原因做出进一步的说明。本文以公告日当天为事件发生日，以AD+13天大致表示生效日。在构建事件窗方面，本文以公告日前185日（AD-185）到公告日前6日（AD-6）为估计窗口期；而在计算异常成交量方面，以公告日前1

4、20日（AD-120）到公告日前6日（AD-6）为估计窗口期。此外，本文以公告前日前5个交易日（AD-5）至公告日后30个交易日（AD+30）为事件窗。指数效应对股票价格的影响称为价格效应，用股票的超额收益来衡量，事件研究法中至关重要的一个问题是准确计算超额收益，本文采用CAPM模型来计算超I额收益。异常交易量则参照Harris和Curel的估计方法。在实证分析的基础上，本文的结论主要有三：第一，从价格效应来看，调入股票和调出股票有着明显的不对称性，调入股票的累计平均超额收益率最大值为2.974%，而调出股票的累计平均超额

5、收益率最小值为-1.863%，说明调入股票的价格反应更为显著；而从成交量效应来看，从公告日第一天起（AD+1），调出股票的异常交易量一直处于调入股票的上方，也就是说调出股票的成交量效应更加明显。第二，融资融券交易的推出对调入股票和调出股票的影响也是非对称的。对于调入股票而言，融资融券的推出对于稳定股票市场的价格波动起到了一定的作用，对成交量效应基本没有影响；而对于调出股票而言，融资融券交易的推出反而加剧了股票市场的价格，但是却提高了流动性。第三，融资融券推出后，挂钩沪深300ETF基金的追踪误差变小，说明基金经理并不急于在

6、公告日到生效日之间调整基金的仓位，可能选择融资买入新调入的股票或融券卖出被剔除的股票，以减小基金追踪误差。关键词：沪深300指数；指数效应；融资融券；ETF基金追踪误差IIAbstractTheindexeffect,referstotheanomalousreactionoftheindextothestockandthecallofthestockintermsofpriceandvolumeastheindexcomponentadjusts.Ingeneral,fortheindexintothestock,sto

7、ckprices,tradingvolumeincreased;fortheindextransferredoutofstock,stockpricesfell,tradingvolumeincreased.Atpresent,theresearchontheindexeffecthasbecomeanimportantaspectofthemarketparticipationinthemainbehavioralresearch.AsofDecember31,2016,thereare436equity-basedpa

8、ssiveindexfundsinChina,withatotalsizeof455.9billionyuan.ThegrowthoftheindexfundshowsthattheindexisalsobecomingmoreandmoreimportantinChina'sstockmarket.T