融资融券对沪深300指数波动性影响的实证研究.pdf

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1、2015年第18期经济研究导刊No．18，2015总第272期ECON0MICRESEARCHGUIDESerialNo．272融资融券对沪深300指数波动性影响的实证研究陈波，彭秋林，何淼(成都理工大学商学院，成都610059)摘要：利用Granger检验、VAR模型估计以及脉冲函数和方差分解等方法进行实证研究发现：融资和融券均与沪深300指数波动呈长期协整关系，通过Granger检验发现融资和融券是影响沪深300指数波动的原因。由VAR模型得出融资余额能抑制股市波动而融券余额能加剧波动，两者对沪深300指数的影响程度均不明显且具有非对称性，这种影响会滞后一期。脉冲响应函数和

2、方差分解也发现融资融券整体对沪深300指数的波动影响均不明显且影响消退较快，施加单位标准误差冲击，融券余额相比融资余额对沪深300指数的影响较大，研究发现。沪深300指数的波动更多是来自于自身的波动引起的。关键词：融资融券；沪深300指数；波动性中图分类号：F830．91文献标志码：A文章编号：1673—291X(2015)18—0145—03定程度上具有稳定市场的功能；杨德勇、吴琼(2011)认为，融引言资融券交易机制对个股的波动性有一定抑制作用，孙茜、姚在股票投资中投资者十分关注和重视股市的波动，融资俭(2012)得出，融资融券平抑了上证指数的波动且随着规融券作为证券市场上

3、的一项基本交易制度，其初衷是发挥价模扩充效果越来越明显；唐艳(2012)认为，两融与股市波动协格稳定器的作用从而稳定市场波动，但我国作为新兴市场推整但对股市波动的整体贡献很小，波动更多源于外在因素及出此制度较晚，2010年才正式开始融资融券交易制度试点，自身的惯性；王晋忠、文艳军、王茜(2013)发现融资对市场流2014年底发展到900支标的，尽管我国投资者对于该制度的动性和波动『生的影响都不明显，融券对市场流动性影响不明显。认识还不够，但交易活跃度却越来越高，交易额越来越大，综上所述，针对两融的研究国内外研究已比较多但国内据同花顺iFinD统计，目前两市两融日余额已破万亿元且

4、跌研究集中在香港等成熟市场，对沪深两市的研究较少且大都创新高，可见两融交易已成为影响股市波动的重要因素。研以深市或者沪市为例，较少将两市作为整体研究波动性。本究融资融券具体如何影响我国股市的波动性以及产生多大文利用沪深300指数日振幅代表波动性指标将两市作为整的影响可为市场各参与主体提供理论依据，这具有重要的体研究，基于VAR模型研究融资融券对我国股市波动性的影现实意义。响关系，为实际投资提供参考依据。一、文献综述二、实证研究与结果分析国外学者在融资融券如何影响股市波动方面的研究取(一)变量选取得了很多有价值的研究成果，但对象主要是国外股票市场且考虑到在2010年前我国股票市场

5、未推行融资融券交易研究结果不尽一致：“加剧波动，助涨助跌”“降低波动，稳定制度，因此在选择数据样本上本文选择的是2010年3月31市场”“不具有相关性”。Bogen(1960)采用“金字塔效应”得出日至2014年11月11日共计1205组的沪深300振幅(VOL)、牛市和熊市时融资融券能够抬高和降低股价而Bai，chang融资余额(MDB)、融券余额(SSB)日交易数据。本文数据来源andwang(2006)发现卖空约束使股价波动性增加，krausand于Wind金融终端。为消除异方差，对时间变量取对数分别记Rubin(2003)股价波动性有可能增加有可能减少，取决于模为：LN

6、(VOL)、LN(MDB)、LN(SSB)，实证分析基于Eviews7．0型的信息参数和经济外生变量的设定。实证方面：Henryand软件完成。Me．Knezie(2006)、Changeta1(2007)发现允许卖空导致个股(二)序列平稳性检验波动性增加；而廖士光等(2005)认为，卖空机制的存在并不本文采用的是近年来在实证金融分析中被广泛采用单会加剧证券市场的波动性；王富宣(2007)发现卖空交易在一位根检验的ADF(augmentedDickey—FullerTest)对3个时间收稿日期：2015—03—18作者简介：陈波(1989-)，男，四川成都人，硕士研究生，从：事

7、资本市场与公司金融研究；彭秋林(1991一)，男，四川德阳人，硕士研究生，从事数量经济学研究；何淼(1992一)，女，四川达州人，硕士研究生，从事资本市场与公司金融研究。一145—序列分别作平稳性检验，结果显示这3个时间序列在1％的法，对VAR模型进行lagstructure操作，确定最佳滞后阶数置信水平下ADF检验T统计量的分别为一3A36165、一3A37198、为1，对三个时L6间序列2做VAR8(1)模c型4；估计0，变量间4均衡关系回一3．436548，均小于MacKinnon临界