宏观经济专题研究报告：消费真的“降级”了.docx

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1、目录消费可持续升级的三个证据2供给水平提升为消费升级的可持续性提供重要保障2不可逆转的人口结构变化使消费可持续升级3农村消费升级“异军突起”的长期趋势将延续4如何理解所谓的消费“降级”？5消费并非“降级”，而是升级速度放缓52018年社消增速下行的结构性原因7插图目录图1：居民收入带到消费支出出现结构性变化2图2：消费升级的两个维度2图3：R&D占GDP比重，中国明显上升3图4：第三产业吸纳的就业人数持续上升3图5：农村居民消费支出增速高于城镇居民4图6：农村居民年初收入大于城镇居民4图7：农村居民服务消费增长大于城镇居民5图8：城乡居民消费水平之比逐渐收窄5图9：GDP增速

2、下行带动收入增速下行，继而拖累消费6图10：社消增速下行受到汽车的拖累最大6图11：城镇居民1994-2017年消费结构变动度6图12：房价对消费水平的影响分时间段并不相同8图13：居民部门杠杆率增速出现放缓，但绝对值仍然历史高点8图14：2018年居民信贷对消费的负影响最大9表格目录表1：城乡居民各阶段不同消费支出项变动值和贡献率6表2：我国全社会收入分配情况7今年以来，社会消费品零售总额增速持续回落，高房价、居民高杠杆率、股市低迷、P2P等互联网理财连续暴雷等使得居民消费意愿有所下降，引发市场对消费升级停滞、消费降级开启的讨论和担忧。因此本文将回答以下两个问题：到底消费升

3、级趋势是否出现逆转？现阶段所谓的消费“降级”又该如何理解？消费可持续升级的三个证据供给水平提升为消费升级的可持续性提供重要保障根据经典的“收入-消费”理论，随着收入水平提高，消费结构的变动将从生存型转向发展性，再向享受型转变。对应着消费升级的路径，即“生存-发展-享受”或“物质-服务”。从实际情况来看，1995年以来，我国城镇居民人均收入持续提升，带动居民服务消费占全部消费性支出的比重呈上升态势。图1：居民收入带到消费支出出现结构性变化45%40%35%30%25%20%服务消费支出占居民消费性支出比例城镇居民家庭：人均年总收入（右轴）元30000250002000015

4、0001000050000资料来源：Wind，但实际上，仅从消费结构性变化的角度去理解消费升级可能是单一维度的。我们认为，消费升级至少存在两个维度，一是上述所说的消费内容升级，即消费的结构性变化，居民收入可以被认为是核心影响因素；二是消费品质的升级。消费品质升级的核心在于消费品供给水平或质量的提升。也就是说，只有供给与需求相匹配才能真正实现消费升级，如果供给难以跟上需求，即使收入提高，使得居民消费需求得到提升，但消费升级仍难以实现。图2：消费升级的两个维度资料来源：《居民消费升级的理论与现实研究》黄卫挺2013，传统经济学概念中，产品供给由广义的生产要素组合决定，包括劳动力、

5、资本、技术等方面。从劳动力来看，虽然我国适龄劳动人口增长已出现拐点，但随着劳动生产率的不断提升，制造业所吸引的就业开始逐渐下降，第三产业服务业所吸引的就业开始不断上升，说明制造业产出的技术含量在不断提升。服务业的劳动生产率提升较慢，但就业人数的明显增长使得服务消费的供给数量在上升、供给形式呈现多样化。从技术的角度看，供给侧结构性改革使得传统过剩产能逐步退出，高效高质量产能使得供给质量得到提升，同时“中国制造2025”等一系列政策将有效推动高科技产品的产出。总的来看，技术不断升级带来的供给发展不仅仅是单纯的被动满足需求，还在某种程度上创造出新的消费需求，成为消费升级的重要助推力

6、。图3：R&D占GDP比重，中国明显上升%中国欧元区4日本美国3210资料来源：OECD，图4：第三产业吸纳的就业人数持续上升第二产业第三产业2500万人2000150010005000-500-1000资料来源：Wind，因此，从消费升级的两个维度中的任何一个来看，消费升级的进程不会戛然而止，更不会出现倒退。消费需求的方面，经济总量的增长带来居民可支配收入的上升，当前我国人均GDP为8000美元以上，考虑人口增速远低于GDP增速，同时如果我国成功跨越“中等收入陷阱”，人均GDP的上涨会促使居民消费需求进一步升级。消费品供给方面，虽然与世界先进技术水平仍有差距，但已较前期出现

7、品质的提升，因此未来仍有巨大空间。所以综合来看，供需双方的同时上行将支撑消费升级的持续进展，但需注意过程中的供需错配阶段。不可逆转的人口结构变化使消费可持续升级除了上述谈到的收入可以影响消费需求外，人口结构的变化也会使得消费需求出现改变，继而引发消费升级的趋势。由于人口结构变化并不会轻易在短期内出现逆转，因此对应着消费需求变化的长期化趋势。这也是我国消费升级能够持续的另一主要原因。根据我们此前的测算，我国劳动人口的峰值在2013年出现，总量近10亿人，这比联合国统计的数字提前了两年。并且下滑趋势将一直持