债权融资结构与公司治理效率研究

《债权融资结构与公司治理效率研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、债权融资结构与公司治理效率研究摘要：企业资本结构与治理结构始终作为一个世界前端性的问题在探宄。笔者将从多角度研宄企业的最优资本结构的选择，把企业资本结构和企业治理结构相结合，对公司的治理研究更加深入，从而提高企业价值。关键词：资本结构；公司治理；问题探宄现代企业区别于传统家族式企业的最典型特征就是实现企业两权分离，即所有权和经营权的分离，企业的投资人通过委托授权的方式给管理者一定的权限来管理与经营企业。但这种做法也形成了不同的利益集团，一方面所有权与经营权所有者存在矛盾，即公司股东和公司实际运营者经理人之间存在利益矛盾；另

2、一方面，股东与债权人之间也存在利益矛盾。这两类利益矛盾是制约现代企业发展的瓶颈，作为调和这两种矛盾的产物，公司（企业）治理结构也就应运而生，成为现代企业不可或缺的制度架构。一、资本结构变化同企业利益冲突的关系企业的资本结构是由筹资方式决定的，当筹集资金方式放生变化时，相应的资本结构也就发生了改变，从而导致各方的利益产生冲突。矛盾之一：公司经营者与所有者间的矛盾企业的所有权与经营权虽在一定程度上解决了家族式企业中继承者经营能力不足的诸多问题，但也有一定的副作用，如职业经理人和股东之间的利益矛盾。矛盾产生的根源在于股东与经理之

3、间立场不同，这样就产生了经理和股东由于利益不同而出现的激励不相容，企业的价值和利益在很大程度上受到了影响。矛盾之二：公司所有者和债权人间的矛盾红利政策的运作和资产替代行为是股东和作为股东利益代表者的经理把原本债权人的财富转移给股东的方式。总之，股票融资产生的股东和经理的利益矛盾随着负债的利用而有所缓和，而股东和债权人之间的利益矛盾却又可能随着负债的产生进而加深。二、资本结构对企业价值的影响资本结构在这里就是指企业的负债情况。资本结构是否合理直接影响企业的财务状况，负债率不应超过百分之五十长期负债和短期负债比例应适当。资本结

4、构的分析，可以为企业价值的提高产生深远的意义。1.资本结构的合理化有助于提升企业价值。为了提升企业价值，企业运用债务融资，在总资产息税前债务成本率小于利润率时，可以收获财务杠杆效益；企业运用债务融资也会收获节税效益。债务融资的增加也会使大大增加企业面临的财务风险。1.对投资人的投资行为施加影响力，进而影响企业价值，外部投资人通过资本结构和系统来了解企业价值的情况来改变他的投资决定，进而影响企业价值。2.对企业治理结构进行调整，和进行转型升级，进而影响企业价值。企业经营者通过债务融资来促使自已更加勤奋工作，采取更加正确的行为

5、，使企业经营成绩有目共睹，从而加大外部投资人对企业发展的信心。、激励问题与公司最优资本结构如何激励和配置最好的资本结构才能产生最大化的价值：本文将从三个方面，即委托代理、信息不对称和控制权转移，来研究企业股东或者债权人是怎样用正确的融资形式（特别是债务融资）来激励公司经营者的更多地站在公司立场。1.代理成本与资本结构Jensen与Meckling提出了“外部股票代理成本”。他们预测，在股权一债务比率变化时，这两类代理成本将产生权利平衡现象：一是经理人已经对投资进行了决策的情形下，债务的提高也相应提高了其所拥有的股份，相当于

6、稀释了股权，从而减少了股权代理的成本；二是」ensen(1986)提出了“自由现金流量”的说法，即减少给经理运用的自由现金流量可通过债务本息偿还(硬偿付约束)来实现，以此来避免经理人可能的浪费行为。所以，jensen与Meckling认为企业最好的资本结构应该在两种相加的最低点上。Stulz(1991)假设了经理有很强的“帝国建造”动机行为下，把Jensen(1986)的“自由现金流量”假说给模式化了。过度的债务融资很有可能把企业带入财务危机，从而产生“投资不足”现象，Stulz模式中找到资本结构的最好状态是所有人在“投资

7、过度”和“投资不足”两者中间必须要做的选择。1.不对称信息与资本结构Jensen与Meckling虽然对所有利益方(融资人)管理经理人这个问题上已进行了信息不完全假设，但仅仅局限在这么一个假定之下的有关激励问题(代理成本)的解析，并没有想到信息不对称带来的相应的激励问题，客观上导致了它的局限性。最早发现这个问题的是Leland和Pyle(1977)和Ross(1977)。但MyersMajluf和Myers(1984)提出的“优序融资理论(PeckingOrderTheory)”是对不对称信息下资本结构选择最有信服力的。1

8、.企业控制权转移与资本结构在众多探讨（基于不对称信息上的）股权或债权的资本结构理论中，研宄人员主要研宄现金流在各证券拥有者中的分配比例，却基本不会涉及到股票和债券方面的企业实际控制权力的分配比例。但事实上，企业的控制权力对资产所有人和管理人都很重要，对他们来说是很有价值的资产（Manne，1965），这